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專訪IMF副總裁朱民：G20應(yīng)聚焦全球金融架構(gòu) 本文來源于：第一財經(jīng)日報 發(fā)布時間：2016-2-22 在剛剛過去的春節(jié)，全球股市可謂“哀鴻遍野”，避險資產(chǎn)價格大漲。其實自去年以來，全球頻繁、短促、傳播極快的巨幅金融市場波動就令人印象深刻，而根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的最新測算，去年美股（標(biāo)普500指數(shù)）的波動創(chuàng)下1929年來的最高值，而這可能就是2016年全球市場的“新常態(tài)”。在不久前閉幕的2016年冬季達(dá)沃斯論壇期間，如何應(yīng)對這種“新常態(tài)”也成為了被熱議的話題。IMF副總裁朱民在論壇期間接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示，除了美股之外，日元對美元創(chuàng)下上世紀(jì)70年代美元對黃金脫鉤以來的最高波動，風(fēng)險指數(shù)VIX的波幅接近于2008年危機時期的水平，“這都是去年我們記錄到的一系列大幅波動，今年預(yù)計還會繼續(xù)�！� 究其原因，朱民指出，“今年引發(fā)市場波動的大背景是，在利率水平上升時，經(jīng)濟增長水平并沒有跟上，從而反映為估值相應(yīng)下降，這也引發(fā)了全球市場的一系列調(diào)整�！彼硎�，在過去幾年寬松政策的支持下，市場發(fā)展飛快，所以當(dāng)前處于調(diào)整過程，因此如有意外事件發(fā)生，就很容易導(dǎo)致調(diào)整幅度加大，通過全球化的鏈接把波動迅速傳播到全球。 此外，隨著央行此前發(fā)布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)(觀察人民幣匯率主要看一籃子貨幣而非美元)，進(jìn)入1月以來人民幣的較大幅貶值引發(fā)了全球恐慌。對此，朱民也表示，“不可觸摸的金融信心傳播也是很重要的方面，全球?qū)τ谥袊恼{(diào)整過度反應(yīng)，但如果中國加強與全球的溝通，說明中國未來的方向，這就可以盡量減少這方面的波動�！毖胄型ㄟ^一定的干預(yù)來維持宏觀金融穩(wěn)定，這是宏觀審慎的一方面。同時，朱民認(rèn)為，中國央行的新匯改是關(guān)鍵且正確的一步。 談及中國主辦的2016年G20峰會，朱民表示，中國政府提出重新考慮全球金融體系架構(gòu)的概念，由此恢復(fù)了曾經(jīng)建立又被暫停的全球金融架構(gòu)工作小組。這涉及很多方面，例如全球如何管理資本流動，如何加強全球金融安全網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，這非常符合當(dāng)前全球宏觀金融波動加大的現(xiàn)實，有望得到G20多數(shù)國家的支持。 高頻波動或為全球“新常態(tài)” 第一財經(jīng)日報：近期，全球市場經(jīng)歷了巨大的波動，這種波動從去年甚至更早前就開始了，但近期越發(fā)頻繁和劇烈。這會否成為未來的新常態(tài)？ 朱民：市場出現(xiàn)大幅、頻繁的波動會成為2016年的新常態(tài)，或是最重要的特征。IMF監(jiān)測到，去年全球市場波動幅度創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。 一般而言，我們在衡量市場日常波動時，用相對于100天移動平均值的金融市場單日波動標(biāo)準(zhǔn)差來衡量 (one day variation per standard deviation against 100 days moving average)。去年美股市場出現(xiàn)了偏離100日均線5個標(biāo)準(zhǔn)差的移動，這是美股自1932年以來最大的波動，因為一般而言2個就很大了；日元則對美元出現(xiàn)了8個標(biāo)準(zhǔn)差的移動，這是上世紀(jì)70年代美元對黃金脫鉤以來的最高波動；高收益率債券市場出現(xiàn)了5個標(biāo)準(zhǔn)差的移動；風(fēng)險指數(shù)VIX出現(xiàn)4個標(biāo)準(zhǔn)差的波動，接近于2008年危機時期的水平。這都是去年我們記錄到的一系列大幅波動，今年預(yù)計還會繼續(xù)。 日報：產(chǎn)生上述現(xiàn)象背后的主要原因是什么？ 朱民：這里主要有幾大原因。首先，全球經(jīng)濟的關(guān)系越發(fā)緊密，溢出效應(yīng)越來越強，任何地方的小波動都會引發(fā)全球波動，這是今天市場與10~15年前的不同點；第二，全球債務(wù)超級周期進(jìn)入調(diào)整期，去年資本市場的回報率基本為零，整個資本市場處于下行軌道，市場脆弱性突出。在過去幾年寬松政策的支持下，市場發(fā)展飛快，所以當(dāng)前處于調(diào)整過程；第三，基于上一點，當(dāng)前如果有意外事件發(fā)生，就很容易導(dǎo)致調(diào)整幅度加大，通過全球化的鏈接把波動迅速傳播到全球。 今年引發(fā)市場波動的大背景是，在利率水平上升時，經(jīng)濟增長水平并沒有跟上，反映為估值相應(yīng)下降，這也引發(fā)了全球市場一系列的調(diào)整。 日報：這是否暗示著，美聯(lián)儲加息的節(jié)奏應(yīng)該更加緩慢？ 朱民：美聯(lián)儲加息應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。加息主要看勞動力市場和通脹，前者非常強勁，但核心通脹為1.3%，廣義通脹仍接近0，美國整體經(jīng)濟增長2.5%~2.6%，因此美聯(lián)儲仍有推遲加息的空間，且美聯(lián)儲應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。但市場的解讀是，加息周期已經(jīng)開始，這是不可逆的，而且IMF也幾次下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)期，表明經(jīng)濟增速并沒有那么強。 日報：IMF最新預(yù)計，2016年全球增速為3.4%，好于2015年，這是否意味著未來兩年增長后會有起色？ 朱民：但這一預(yù)測是基于全球沒有重大的沖擊出現(xiàn)，且各國能夠積極采取措施推動結(jié)構(gòu)改革。結(jié)構(gòu)改革不易，但可以產(chǎn)生很好的效果，如西班牙和愛爾蘭就逐步從衰退中恢復(fù)。因此如果沒有很好的供給側(cè)改革，經(jīng)濟增速可能還會繼續(xù)下行。 日報：中國可能是在問題的前端。例如，潛在經(jīng)濟增速下降、供給側(cè)的動力并不強勁，加之中國的債務(wù)問題和人民幣匯率波動等，加大了全球市場認(rèn)為中國的不確定性。你如何看待這一問題？ 朱民：這是兩方面的問題。第一，在全球金融市場調(diào)整、經(jīng)濟增速溫和的背景下，要求中國加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，如加快去產(chǎn)能、去房地產(chǎn)庫存的力度，降低企業(yè)債務(wù)，加速去杠桿化，因為中國不能再依賴外部經(jīng)濟來拉動中國經(jīng)濟增長，這是必須認(rèn)清的外部經(jīng)濟環(huán)境。 第二，中國需要考慮整個金融市場的波動必然也會外溢到中國，盡管中國市場仍相對隔離，但是信心和信息的傳遞十分緊密，足以造成沖擊。因此中國也要做好充分的心理準(zhǔn)備，應(yīng)對更大的全球金融市場波動。 日報：在你看來，是全球影響中國更甚，還是中國影響全球更大？ 朱民：首先是全球影響中國。如美聯(lián)儲加息，歐洲和日本央行持續(xù)寬松，全球央行政策的變化會引起資本流動的變化，這會導(dǎo)致美元流動發(fā)生波動。這當(dāng)然也會影響中國，因為中國仍持有大量美元債務(wù)。 日報：國外一些觀察家近期認(rèn)為“中國經(jīng)濟放緩?fù)侠廴颉�，中國的溢出效�?yīng)又有多大？ 朱民：中國作為全球第二大經(jīng)濟體，其對外的影響是客觀存在的。我們此前做過不少研究，如中國經(jīng)濟增長1個百分點，對貿(mào)易國或產(chǎn)業(yè)鏈都會產(chǎn)生相應(yīng)影響。 日報：此前，中國的影響力更多基于宏觀經(jīng)濟，但去年至今則更多體現(xiàn)在對全球市場的影響。 朱民：的確如此。經(jīng)IMF測算，如果中國總體增長不變，但增加1個百分點的消費，減小1個百分點的投資，這還是對全球有負(fù)面影響。因為投資對經(jīng)濟增長的拉動彈性仍較高。此外，由于不可觸摸的金融的信心傳播也是很重要的方面，但這是可以減低的。全球?qū)τ谥袊恼{(diào)整產(chǎn)生過度反應(yīng)，但如果中國加強與全球的溝通，說明未來方向，這就可以盡量減少這方面的波動。 央行應(yīng)加強人民幣匯率機制溝通 日報：溝通對人民幣匯率而言也至關(guān)重要。近期全球市場對人民幣走向產(chǎn)生了一定恐慌。 朱民：人民幣匯率發(fā)生了一個根本性的變化，從盯住美元轉(zhuǎn)而盯住一籃子貨幣。匯率基于市場機制而定，但仍然有管理。而從目前市場反應(yīng)來看，市場尚未理解這一新的機制，仍以人民幣盯住美元的思維來看待匯率變化，這是不正確的。 其實，央行做了兩步變化。第一步是“8·11匯改”，引導(dǎo)人民幣中間價定價機制更趨市場化；第二步是央行在去年12月讓人民幣更多參考一籃子貨幣而非美元。當(dāng)然央行仍會介入管理，央行也需要將當(dāng)前的匯率機制清晰地同市場溝通，這與8月匯改又有了重大區(qū)別。在IMF看來，中國央行的最新舉措是非常關(guān)鍵的一步。 日報：中國央行引入了新的人民幣匯率指數(shù)，但人民幣究竟要如何參照一籃子貨幣？是否應(yīng)該像此前那樣設(shè)定波動區(qū)間（此前人民幣／美元匯率能在人民幣中間價上下2%的區(qū)間內(nèi)波動）？ 朱民：IMF和中國央行討論的是以市場為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率，這是大原則。至于人民幣要在什么位置上盯住，這是央行的權(quán)責(zé)范圍，此前央行選擇了盯住一籃子貨幣，IMF認(rèn)為央行做了合適的選擇，這也完全是央行的政策。 日報：但是人民幣已經(jīng)進(jìn)入了IMF的特別提款權(quán)（SDR）籃子，因此是否需要將人民幣維持在合理的水平？此外，此前在岸和離岸人民幣匯差進(jìn)一步擴大，IMF對于人民幣的管理有何要求？ 朱民：這是兩個概念。SDR并沒有對人民幣匯率水平的要求。至于人民幣在岸和離岸匯率水平的差異，這一事態(tài)需要關(guān)注，IMF正在收集有關(guān)資料，也在和中國央行進(jìn)行積極溝通。 日報：全球都期待與中國進(jìn)行更為清晰的溝通，在這一方面，IMF給予中國何種建議？ 朱民：去年8月匯改后，易綱副行長的發(fā)布會就是明確溝通的極佳例證，我們也隨即向央行就溝通問題進(jìn)行了密切磋商。近期，央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿指出，人民幣匯率水平向一籃子貨幣掛鉤，這也是很好的溝通。當(dāng)然，市場會有不同的反映和解讀，這同樣要求央行針對主要的不同解讀做出回應(yīng)。 日報：在調(diào)整過程中，其實中國央行面臨困境。如果央行希望人民幣匯率在一定區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定，這就需要適度干預(yù)，但這可能會引發(fā)國際市場的投機行為。如果這種博弈真的存在，中國就可能消耗大量外匯儲備，IMF認(rèn)為中國央行應(yīng)該如何應(yīng)對？ 朱民：從全世界的案例來看，存在兩方面情況：第一，整體資本流動越來越大，即外部沖擊對于匯率形成的沖擊越來越大，因此央行通過一定的干預(yù)來維持宏觀金融穩(wěn)定，這是宏觀審慎的一方面，也成為了國際共識；第二，在SDR的框架下，IMF并沒有特別討論這方面問題。IMF認(rèn)為，中國央行正在將人民幣向一籃子貨幣掛鉤，走向有管理的浮動匯率，這是正確的方向。 日報：IMF會否擔(dān)心中國外匯儲備消耗速度過快？ 朱民：中國有巨大的外匯儲備，中國央行也有豐富經(jīng)驗。從全世界的案例來看，這絕不是一個容易的過程，但總體而言，IMF認(rèn)為央行有能力管理。 加強宏觀審慎政策框架 日報：去年中國A股市場的波動使得大金融監(jiān)管改革的緊迫性再度凸顯，市場對于如“一行三會”合并等變化也有所預(yù)期。在全球宏觀審慎的大背景下，你如何看待中國金融監(jiān)管體系的改革方向？ 朱民：2008年金融危機后，全球監(jiān)管體系出現(xiàn)了重大變化，對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)都加大了監(jiān)管，擴大了央行的職能，提出了宏觀金融審慎監(jiān)管，將央行和日常監(jiān)管分成了兩個層面，央行負(fù)責(zé)監(jiān)管宏觀金融審慎風(fēng)險，具體監(jiān)管者負(fù)責(zé)微觀的操作風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等，但具體分化很多，有瑞士模式、英國模式、美國模式等。盡管具體方法存在差異，但共同的原則都是加強宏觀金融審慎政策。 日報：中國是2016年G20的主辦國。IMF對此有何期許？ 朱民：IMF支持中國主辦G20，IMF也始終扮演G20技術(shù)秘書的角色，提供背景材料、做宏觀政策支持，我們也正積極參與中國主辦G20的工作。 中國政府現(xiàn)在提出要重新考慮全球金融體系架構(gòu)的概念，由此恢復(fù)了曾經(jīng)建立又被暫停的全球金融架構(gòu)工作小組。這涉及很多方面，即全球如何管理資本流動，如何加強全球金融安全網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，此事在韓國G20時就被提出，但始終沒有推進(jìn)。而中國此時重新提出該問題，非常符合當(dāng)前全球宏觀金融波動加大的現(xiàn)實，有望得到G20多數(shù)國家的支持。 |
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