|
央行貨幣政策透明度和預(yù)期管理上臺階 本文來源于：上海證券報·中國證券網(wǎng) 發(fā)布時間：2016-2-22 在極其錯綜復(fù)雜的內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，我國貨幣政策如何“松緊適度”，是今年最大的課題之一。央行公開市場操作將常態(tài)化，提高公開市場操作的針對性和有效性，是央行順應(yīng)金融市場化改革的最新舉措，也是我國央行宏觀調(diào)控透明化的積極步驟。目前我國經(jīng)濟運行風(fēng)險的重點是防范地方政府債務(wù)和金融風(fēng)險，這需要財政金融政策更緊密有序的協(xié)調(diào)配合。2016年經(jīng)濟增長下行壓力仍會很大，但政府要做的是以調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來維持經(jīng)濟增長，一味推低利率，結(jié)果可能適得其反。經(jīng)過春節(jié)期間的“預(yù)演”，央行公開市場操作將常態(tài)化。央行18日公告，決定延續(xù)前期增加公開市場操作頻率的有關(guān)安排。即日起，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。此舉被視為完善公開市場操作機制，提高公開市場操作的針對性和有效性，央行順應(yīng)深化金融市場化改革的最新舉措。而更重要的是，當(dāng)今國際主要央行都把公開市場操作視為影響利率的主要工具，新方式將使我國央行在貨幣政策的執(zhí)行上更接近國際同行。 進入2016年以來，我國央行對流動性管理更強調(diào)預(yù)調(diào)微調(diào)，采取了一連串罕見措施：召開流動性管理座談會，在春節(jié)前公布春節(jié)期間流動性部署，向市場傳遞大力維穩(wěn)的信號；臨時增加春節(jié)期間公開市場操作場次，把原來的每周二、周四的常規(guī)場次增加到了每個工作日都可以有；增加公開市場操作和短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）質(zhì)押品范圍；同時還擴大SLO參與機構(gòu)范圍。在春節(jié)前開展MLF、SLF定向工具當(dāng)天，均通過央行微博及時發(fā)布操作詳情，內(nèi)容具體到數(shù)量和利率等細(xì)節(jié)。 傳統(tǒng)貨幣政策工具逐步加碼，是當(dāng)前經(jīng)濟形勢與我國金融市場化改革的需要。一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要央行在市場流動性方面保持穩(wěn)定，另一方面，金融市場化改革面臨著各種不確定的風(fēng)險，尤其在全球央行政策分化的背景下，我國利率匯率政策面臨著最大的不確定性風(fēng)險。非常規(guī)貨幣政策實施經(jīng)年，對實體經(jīng)濟并未帶來實質(zhì)性可持續(xù)的改變，全球增長困境仍沒有打破，唯一有經(jīng)濟復(fù)蘇的美國需求也在回落，同時流動性泛濫，導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升遠(yuǎn)超過經(jīng)濟基本面的改善，市場人心虛怯，對風(fēng)吹草動反應(yīng)劇烈。 近期發(fā)布的2015年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告顯示，過去的一年，我國內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜多變，結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中經(jīng)濟下行壓力加大，對央行的流動性管理提出了挑戰(zhàn)。下一階段，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，強化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機制。 值得注意的是，政策報告指出，過去一年，以利率市場化、匯率制度改革等為關(guān)鍵詞的貨幣金融市場呈現(xiàn)深刻變局，以新股發(fā)行制度改革、A股大起大落等為核心語的證券資本市場大幅動蕩。去產(chǎn)能、去杠桿等經(jīng)濟任務(wù)的實現(xiàn)尚在半途，海外市場不穩(wěn)定因素又在不斷增大，如此復(fù)雜形勢下，我國貨幣政策如何“松緊適度”，是今年最大的課題之一。 受美聯(lián)儲加息及人民幣匯率預(yù)期變化等因素影響，去年外匯由流入變?yōu)榱鞒�，銀行體系流動性需求有所增加。同時，地方政府債大量發(fā)行、股市劇烈波動、新股首發(fā)及金融監(jiān)管考核等因素，加大了銀行體系流動性變化的不確定性，央行的流動性管理難度大增。 全球央行政策指向與市場走向，從來沒有過像今天這樣南轅北轍，也從來沒有過全球范圍內(nèi)如此同步背離。而全球經(jīng)濟金融局勢愈復(fù)雜，國內(nèi)流動性疏導(dǎo)與管理的難度就會進一步增大——偏松了，兩地利差拉大，資金可能出走；偏緊了，“三去一降一補”（即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，降成本，補短板）等經(jīng)濟任務(wù)完成遇阻，金融風(fēng)險可能爆發(fā)。 從全球趨勢來看，全球央行增強透明度的改革正呈進一步加速之勢。目前除了美聯(lián)儲，包括英國央行和歐洲央行在內(nèi)的全球各大央行都加入了這一行列。強化透明度管理已經(jīng)成了世界各國央行的一個風(fēng)向標(biāo)，央行的職能也正隨著經(jīng)濟和金融市場發(fā)展在發(fā)生顯著變化。相比較而言，我國的央行沒有指引政策發(fā)展趨勢的前瞻性指引，貨幣政策基調(diào)和趨勢的描述也常常模糊不清。這種貨幣政策的低透明度，削弱了市場對貨幣當(dāng)局的信任，市場預(yù)期經(jīng)常大起大落，風(fēng)險溢價上揚，資產(chǎn)價格自然動蕩。就此而言，近兩年包括各種流動性管理工具的創(chuàng)新以及在公開市場操作常規(guī)化，是我國央行宏觀調(diào)控透明化的一個積極步驟。 與加強市場透明度管理同等重要的是，金融市場化改革過程中，金融風(fēng)險的把控，尤其是當(dāng)前中國復(fù)雜的經(jīng)濟運行環(huán)境，系統(tǒng)性風(fēng)險的累積隨著經(jīng)濟持續(xù)的轉(zhuǎn)型不斷提升。財政部副部長劉琨日前就表示，目前我國經(jīng)濟運行風(fēng)險的重點是防范地方政府債務(wù)和金融風(fēng)險，治理需要財政金融政策更加緊密有序的協(xié)調(diào)配合。雖然2016年我國經(jīng)濟增長下行的壓力仍會很大，但政府要做的是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來維持經(jīng)濟增長。以我國面對的現(xiàn)實環(huán)境，若一味把利率推低，甚至實行零利率或長期負(fù)利率政策，結(jié)果可能適得其反。而供給側(cè)改革正在從結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面入手培育經(jīng)濟增長新動力。 事實上，過度寬松的環(huán)境帶來的杠桿過高風(fēng)險早已引起了央行警覺。國家統(tǒng)計局去年7月稱，包括中央債務(wù)在內(nèi)的政府債務(wù)占GDP比重在60%的安全線以內(nèi)，但近幾年均為償債高峰，政府加杠桿風(fēng)險較大。而企業(yè)負(fù)債則比較嚴(yán)重。有數(shù)據(jù)顯示，我國非金融企業(yè)的債務(wù)規(guī)模（剔除地方政府融資工具債務(wù)）總計達(dá)77.9萬億，相當(dāng)于GDP的122.3%，僅低于新加坡的201%，顯著高于大部分國家。另據(jù)中國社會科學(xué)院的測算，目前我國公司債占GDP比重已高達(dá)140%至150%，從絕對數(shù)量來說已超過了美國。受資本產(chǎn)出率不斷提高、通脹率降低等多種因素影響，預(yù)計到2021年，我國公司債務(wù)占GDP比重可能會升至200%。債務(wù)的攀升成為泡沫與資源扭曲配置的重要動因，也為未來的危機埋下了種子。歷史上的金融危機毫無例外都來自巨額債務(wù)對金融系統(tǒng)的沖擊。因此，無論從宏觀角度，還是微觀層面，債務(wù)問題都是守住當(dāng)下系統(tǒng)性風(fēng)險底線的關(guān)鍵所在。 去杠桿是當(dāng)下世界經(jīng)濟回暖的必要環(huán)節(jié)，落實到中國經(jīng)濟就是要提高直接融資比重，降低杠桿率。而去杠桿，一方面要限制負(fù)債總量；另一方要提高權(quán)益資本的比重，擴大自有資金的規(guī)模。為此，必須大力發(fā)展直接融資市場。經(jīng)濟發(fā)展面臨的增速下行壓力，那就該在需求側(cè)采取擴張性貨幣政策，而在供給側(cè)為實體經(jīng)濟企業(yè)減稅減負(fù)，包括去杠桿，以最大限度調(diào)動企業(yè)增加有效供給的積極性。 |
|
上一條：多部委發(fā)聲回應(yīng)“唱空中國”論 “定盤”2016穩(wěn)增長[ 2016-2-19 ] 下一條：專訪IMF副總裁朱民：G20應(yīng)聚焦全球金融架構(gòu)[ 2016-2-22 ] |
