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貨幣政策騰挪空間加大 本文來(lái)源于：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2016-2-15 春節(jié)期間美元快速走弱。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率很低，人民幣貶值壓力階段性緩解，貨幣政策騰挪空間加大。但也要看到，貨幣政策效應(yīng)正在減退。匯率體制仍要有管理 中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前接受媒體采訪時(shí)表示，人民幣匯率改革的方向仍舊是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。首先還是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)供求關(guān)系，即便市場(chǎng)中存在短期投機(jī)力量，也還是要尊重市場(chǎng)。參考一籃子貨幣是我國(guó)貿(mào)易和投資多地區(qū)、多伙伴、多元化的必然選擇，過(guò)去做得還不夠，下一步要推進(jìn)對(duì)一籃子的倚重。市場(chǎng)有時(shí)會(huì)呈現(xiàn)缺陷，被投機(jī)力量或短期情緒及羊群效應(yīng)所支配，浮動(dòng)匯率體制仍是要有管理的。盡管均衡水平難以準(zhǔn)確測(cè)算，但只有在合理均衡水平附近才會(huì)有基本穩(wěn)定；錯(cuò)的、不均衡的水平不可能穩(wěn)定��；只有謀求基本穩(wěn)定，才有助于探尋合理均衡水平。 中國(guó)社科院教授劉煜輝認(rèn)為，周小川的講話可能意味著人民幣中間價(jià)的指導(dǎo)作用不能隨便丟掉。 國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，外儲(chǔ)、經(jīng)常項(xiàng)目、投機(jī)因素等市場(chǎng)所擔(dān)憂的因素并非人民幣匯率波動(dòng)的核心影響因素。部分?jǐn)_動(dòng)因素，包括全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)被一些情緒因素放大，可能形成短期影響，但不具備持續(xù)性。真正重要的持續(xù)性變量在于匯率制定模式的轉(zhuǎn)變，即盯住美元、跟蹤籃子浮動(dòng)或國(guó)際協(xié)商。短期內(nèi)我們沒(méi)有看到任何跡象，可以在這三者中確認(rèn)一種作為下一個(gè)十年的標(biāo)準(zhǔn)。但這個(gè)定調(diào)工作可能在2016-2017年間完成。貶值是階段性現(xiàn)象，升值預(yù)期也可能出現(xiàn)。 匯率壓力有所減弱 中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣匯率壓力有所減弱。節(jié)后出國(guó)游等引發(fā)的換匯仍會(huì)帶來(lái)一定壓力，但程度預(yù)期有限。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率已經(jīng)很低，預(yù)計(jì)人民幣貶值壓力將階段性緩解。央行貨幣政策的制約因素減弱，騰挪空間加大。 招商證券宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)貨幣政策更加關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的外溢影響。美聯(lián)儲(chǔ)政策溢出效應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)、大類資產(chǎn)配置、新興金融市場(chǎng)以及宏觀政策等都會(huì)產(chǎn)生重大影響。在貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)三者的不可能三角中，央行今后會(huì)把匯率穩(wěn)定放在更重要的位置。 經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)貨幣政策并未顯示出再度大規(guī)模放松的跡象，市場(chǎng)期待的降準(zhǔn)也遲遲未至。除了擔(dān)心降準(zhǔn)會(huì)增大匯率壓力外，貨幣政策邊際效應(yīng)減退、擔(dān)憂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等也是重要原因。 中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期避險(xiǎn)資產(chǎn)如美國(guó)國(guó)債、黃金、日元受到追捧，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均大跌。觸發(fā)劑看似是德意志銀行違約風(fēng)險(xiǎn)以及低利率對(duì)銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的損傷擔(dān)憂，但并非本質(zhì)原因。老齡化、缺少技術(shù)進(jìn)步和中國(guó)加入全球分工體系紅利結(jié)束等導(dǎo)致全球都面臨增長(zhǎng)困境。依賴貨幣寬松無(wú)法解決本質(zhì)問(wèn)題，只能延緩去產(chǎn)能、去杠桿的痛感，無(wú)法替代供給側(cè)改革的必要性。資本市場(chǎng)度過(guò)了貨幣政策放松蜜月期之后負(fù)面影響正在顯現(xiàn)：利率工具用到極致后匯率競(jìng)相貶值壓力，融資貨幣套利資金在全球的騰挪，資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的民富差距拉大使得經(jīng)濟(jì)問(wèn)題在向社會(huì)問(wèn)題擴(kuò)散，低利率延緩了產(chǎn)能供求的出清并扭曲資源配置且傷害銀行體系盈利能力等。中國(guó)進(jìn)入新常態(tài)，資源國(guó)及上游產(chǎn)能過(guò)剩壓力顯現(xiàn)，油價(jià)走低等引發(fā)的通縮陰影揮之不去，試圖第一個(gè)走回正�；拿缆�(lián)儲(chǔ)也將注定步履蹣跚。無(wú)論如何，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍無(wú)力，通縮壓力仍大，貨幣政策藥效正在消退。 |
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