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中金宏觀：信貸強(qiáng)于社融 貨幣政策仍屬適度寬松 本文來源于：網(wǎng)易財經(jīng) 發(fā)布時間：2016-6-16 5月M2同比增長11.8%，低于上月的12.8%和我們預(yù)期的12.2%。盡管去年基數(shù)較高，但M2增速依然穩(wěn)健。特別地，5月財政存款增加1,619億元，拉低M2增速約0.12個百分點。5月M1同比增速升至23.7%（前值：22.9%）。企業(yè)仍持有大量流動資金，這很大程度上是前期政策寬松的累積效果。5月新增人民幣貸款9,855億元，高于上月的5,556億元和我們預(yù)期的6,500億元。分部門看，住戶部門中長期貸款增加5,281億元（前值：4,280億元），因為住房按揭需求依然強(qiáng)勁；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體中長期貸款增加1,825億元（前值：-430億元），表明對投資活動的信貸支持緩慢回升；票據(jù)融資增加1,564億元（前值：2,388億元），反映銀行對該短期工具的使用有所放緩但仍然較多。此外，企業(yè)償還外幣債仍在繼續(xù)，5月外幣貸款余額減少181億美元（前值：-107億美元）。 5月社會融資規(guī)模增量為6,599億元，低于上月的7,510億元但與我們預(yù)期的6,500億元一致。分項看，表外融資明顯走弱，委托貸款增加1,566億元（前值：1,694億元），信托貸款增加121億元（前值：269億元），銀行未貼現(xiàn)承兌匯票大幅減少5,066億元（前值：-2,778億元）。企業(yè)債券凈融資顯著減少397億元（前值：2,096億元），而股票融資小幅攀升至1,073億元（前值：951億元）。 地方債務(wù)置換對信貸和社融數(shù)據(jù)產(chǎn)生較大影響。一方面，5月地方政府債券發(fā)行5,271億元，其中定向置換1,157億元，比4月大幅回落。地方債置換量抵減了部分貸款和社融，其大幅回落將提振信貸和社融增速。另一方面，財政部督促公開發(fā)行置換債券資金及時用于償還存量債務(wù)。已發(fā)行而未完成置換的置換債券將從5月起集中完成置換。這將壓低貸款和社融數(shù)據(jù)。因此，債務(wù)置換對信貸和社融數(shù)據(jù)的影響并不明確。在此背景下，我們應(yīng)主要關(guān)注兩項指標(biāo)： ►調(diào)整后的社融（社融+政府債券）：5月反映總體融資水平的指標(biāo)同比增長17.1%（前值：17.2%）。 ►貨幣市場利率：銀行間同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別小幅下行1和4個基點至2.10%和2.07%，說明流動性略有寬松。 兩項指標(biāo)均表明貨幣政策仍適度寬松，雖然寬松力度邊際上減弱。隨著決策層更加注重穩(wěn)增長與供給側(cè)改革之間的平衡，我們認(rèn)為今年無需再降息，降準(zhǔn)空間也會收窄。然而，在通脹壓力顯現(xiàn)之前，我們認(rèn)為央行將不會改變其政策取向，但可能在操作上更多強(qiáng)調(diào)定向調(diào)控，以配合供給側(cè)改革和金融風(fēng)險防范的需要。 |
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