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課題研究稱經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)改善 金融領(lǐng)域風(fēng)險猶存 本文來源于：上海證券報·中國證券網(wǎng) 發(fā)布時間：2016-12-29 2016年11月，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體穩(wěn)中向好，多數(shù)指標(biāo)有所改善。從工業(yè)生產(chǎn)來看，11月工業(yè)增加值同比增長6.2%，比上月加快0.1個百分點(diǎn)。從投資來看，1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，增速和1-10月份持平。從社會消費(fèi)品零售總額來看，11月份名義同比增長10.8%，比上月加快0.8個百分點(diǎn)，是今年單月的最高增速。從出口來看，以人民幣計價的出口由降轉(zhuǎn)升，11月份同比增長5.9%，上月是負(fù)增長3.4%。無論是從工業(yè)生產(chǎn)還是從“三駕馬車”的情況來看，經(jīng)濟(jì)增長總體呈穩(wěn)中向好態(tài)勢。金融領(lǐng)域方面，11月，按揭貸款助推銀行信貸超預(yù)期增長，9·30樓市新政對按揭貸款的制約作用尚未顯現(xiàn)。債券違約風(fēng)險上升，一些風(fēng)險事件可能在2017年繼續(xù)發(fā)酵。中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，為2017年樓市、貨幣政策、金融風(fēng)險防范等定下基調(diào)。 一、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好，積極變化增多 1.工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險需關(guān)注 11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.2%，增速比上月加快0.1個百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)總體呈平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。一是出口需求有所恢復(fù)，11月規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值同比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為增長1.7%。二是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長繼續(xù)加快，11月份高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長10.6%，增速較上個月加快0.1個百分點(diǎn)。三是消費(fèi)品制造業(yè)增速繼續(xù)回升，11月份消費(fèi)品制造業(yè)增加值同比增長5.4%，增速較上個月加快0.5個百分點(diǎn)。 1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長8.6%，比1-9月加快了0.2個百分點(diǎn)；10月份當(dāng)月利潤同比增長9.8%，比上月加快了2.1個百分點(diǎn)。企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)，主要受益于價格上漲因素。不過，利潤增長的同時，負(fù)債總額也在快速攀升，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險需關(guān)注。根據(jù)國資委數(shù)據(jù)，1-10月國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）利潤總額19197億元，同比僅增長0.4%，而截至10月底國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）負(fù)債總額86.5萬億元，同比增長10.4%，可見負(fù)債的增長幅度要遠(yuǎn)超利潤的增幅，資產(chǎn)負(fù)債率水平仍在上升。 2.固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資增速加快 1-11月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，增速與1-10月份持平。1-11月固定資產(chǎn)投資運(yùn)行主要有以下幾方面特點(diǎn)：一是工業(yè)投資增速低位企穩(wěn)回升，制造業(yè)當(dāng)月投資增速為今年最高。1-11月工業(yè)投資同比增長3.4%，增速比1-10月份加快0.4個百分點(diǎn)。11月當(dāng)月制造業(yè)投資同比增長8.4%，增速比10月份加快5.6個百分點(diǎn)。二是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落。1-11月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.5%，增速比1-10月份回落0.1個百分點(diǎn)。三是民間投資恢復(fù)，但仍不景氣。1-11月民間固定資產(chǎn)投資同比增長3.1%，增速比1-10月加快0.2個百分點(diǎn)，但該增速仍處歷史低位。 3.社會消費(fèi)品零售總額創(chuàng)今年單月最高增速 從同比看，11月社會消費(fèi)品零售總額同比增長10.8%，增速比10月份加快0.8個百分點(diǎn)，創(chuàng)今年單月最高增速；從環(huán)比看，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，11月社會消費(fèi)品零售總額環(huán)比增長0.97%，增速比10月份加快0.22個百分點(diǎn)。 11月消費(fèi)品零售總額加快增長，主要受益于汽車銷售和網(wǎng)上銷售。 第一，受居民消費(fèi)升級需求、年底汽車促銷力度加大以及小排量汽車購置稅優(yōu)惠即將到期等因素疊加影響，11月限額以上單位汽車類同比增長13.1%，增速比上月加快4.4個百分點(diǎn)。12月15日，財政部發(fā)布通知：自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置稅。自2018年1月1日起，恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購置稅。新政的稅收優(yōu)惠力度小于目前正在執(zhí)行的5%稅率，或?qū)е?2月汽車消費(fèi)增速同比繼續(xù)提升，但有可能透支2017年的小汽車消費(fèi)潛力，對明年的汽車銷售形成壓力。 第二，今年“雙11”，各大電商紛紛推出各種優(yōu)惠促銷活動吸引消費(fèi)者選購商品，相比往年，涉及的行業(yè)、商家以及商品范圍更加廣泛，并且活動時間延長沖高銷量。從總體數(shù)據(jù)看，1-11月全國實物商品網(wǎng)上零售額同比增長25.7%，比1-10月提高0.8個百分點(diǎn)。 此外，消費(fèi)升級類相關(guān)商品保持快速增長。11月限額以上單位體育娛樂用品類、通訊器材類、文化辦公用品類分別同比增長24.8%、17.8%和15.4%。受房地產(chǎn)市場降溫影響，家居家裝類商品增速有所放緩。11月限額以上單位家具類、建筑及裝潢材料類商品分別同比增長8.8%和11%，比上月分別回落2.2和1.3個百分點(diǎn)。 4.出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)口增速進(jìn)一步加快 按美元計，11月我國出口1968億美元，同比增長0.1%，增速較10月加快7.6個百分點(diǎn)。按人民幣計，11月出口1.32萬億元，同比增長5.9%，增速較10月加快9.3個百分點(diǎn)，人民幣計價的出口增速快于美元計價的出口增速，基本反映了一年來人民幣匯率的貶值情況。11月出口增速回暖一是由于去年基數(shù)較低帶來的基數(shù)效應(yīng)，二是圣誕季來臨導(dǎo)致的季節(jié)性消費(fèi)回升。 按美元計，11月我國進(jìn)口總額1522億美元，同比下降6.7%，增速較10月加快8.1個百分點(diǎn)。按人民幣計，11月進(jìn)口1.03萬億元，同比增長13%，增速較10月加快9.8個百分點(diǎn)。進(jìn)口增速同比加快，主要是大宗商品價格上漲導(dǎo)致進(jìn)口支付增加，也與我國內(nèi)需有所復(fù)蘇有關(guān)。 5.CPI漲勢溫和PPI增速超預(yù)期 11月份，居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）仍然處于溫和上漲的態(tài)勢：CPI同比上漲2.3%，比10月份提高0.2個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%。11月份CPI溫和上漲的主要原因：一是進(jìn)入冬季以來，蔬菜的種植成本和運(yùn)輸成本有所上升，導(dǎo)致蔬菜價格上漲比較多，帶動了食品價格上漲；二是汽油和柴油價格的上漲。汽、柴油價格同比分別上漲4.6%和6.0%，漲幅分別比上月擴(kuò)大2.3和3.4個百分點(diǎn)。從過去的經(jīng)驗來看，食品價格受季節(jié)性、節(jié)假日波動因素比較大，個別月份CPI漲幅可能會出現(xiàn)一些波動，但不具有可持續(xù)性。 11月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI同比增長3.3%，比上個月提高了2.1個百分點(diǎn)；環(huán)比增長1.5%，比上個月提高了0.8個百分點(diǎn)。 PPI上漲的主要原因：第一，基數(shù)效應(yīng)。很長一段時間以來，PPI一直在下降，同比出現(xiàn)了54個月連續(xù)下降，一直到今年9月份才開始轉(zhuǎn)正。工業(yè)品價格持續(xù)下降，到一定程度存在反彈的內(nèi)在需求。第二，國際影響。最近一段時間，國際大宗商品價格上漲比較多，一定程度上增加了工業(yè)品價格上漲的輸入性壓力。第三，國內(nèi)市場供求關(guān)系出現(xiàn)改善。最近一段時期以來，我國市場需求有所回暖，帶動了工業(yè)品價格一定程度的上漲，特別是一些工業(yè)產(chǎn)品，包括鋼鐵、煤炭、有色、建材上漲幅度比較多。 6.熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)繼續(xù)降溫 “十一”國慶長假前后，國內(nèi)21個熱點(diǎn)城市密集出臺了樓市限購限貸政策，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，調(diào)控政策實施以來，熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫。11月份70個大中城市中，新建住宅和二手住宅價格環(huán)比上漲的城市分別比上月減少7個和8個，環(huán)比下降的城市個數(shù)分別比上月增加4個和7個。 分城市看，一線城市房價環(huán)比基本持平。11月一線城市新建住宅和二手住宅價格環(huán)比分別為上漲0.1%和持平，分別比10月回落0.4和0.6個百分點(diǎn)。二線城市房價環(huán)比漲幅進(jìn)一步回落。11月二線城市新建住宅和二手住宅價格環(huán)比分別上漲0.4%和0.3%，分別比10月回落0.9和0.5個百分點(diǎn)。 房地產(chǎn)調(diào)整政策出臺以來，房地產(chǎn)市場走向備受市場關(guān)注。1-11月，全國商品房銷售面積同比增長24.3%，增速比1-10月放緩了2.5個百分點(diǎn)；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.5%，增速比1-10月份回落0.1個百分點(diǎn)。商品房銷售面積增速和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速雙雙放緩，與樓市調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)有關(guān)。今年經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資發(fā)揮了一定的支撐作用。隨著樓市調(diào)控政策的效應(yīng)顯現(xiàn)，從前端量價調(diào)整傳導(dǎo)至后端房地產(chǎn)投資增速放緩，將是未來一段時期中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定因素之一。 二、金融領(lǐng)域：債券市場信用風(fēng)險上升 1.M1、M2剪刀差繼續(xù)收窄 11月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額同比增長11.4%，比10月末下降0.2個百分點(diǎn)，是8月份以來第一次回落。主要原因一是去年基數(shù)較高（13.7%），二是11月外匯占款大幅減少3827億元，連續(xù)第13個月下滑，創(chuàng)今年1月以來單月最大降幅。M1余額受去年同期高基數(shù)影響（15.7%），11月末同比增長22.7%，比10月末低1.2個百分點(diǎn)，連續(xù)第四個月回落。M1、M2增速剪刀差繼續(xù)收窄至11.3個百分點(diǎn)。 2.信貸與社會融資超預(yù)期增長 11月，我國信貸和社會融資數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。當(dāng)月新增人民幣貸款7946億元，環(huán)比多增1433億元，同比多增857億元。從結(jié)構(gòu)來看，以按揭貸款為主的居民中長期貸款增長5692億元，創(chuàng)歷史次高（今年9月以5741億元創(chuàng)歷史最高），占新增信貸總量的72%，9·30房地產(chǎn)調(diào)控措施對居民房地產(chǎn)貸款的影響效果尚未顯現(xiàn)，11月的按揭貸款數(shù)據(jù)對應(yīng)的仍然是9·30調(diào)控之前的樓市交易。并且，目前個人按揭商業(yè)貸款利率最低仍能拿到基礎(chǔ)利率的八五折，說明該類貸款也受到商業(yè)銀行的青睞。 考慮到11月全國商品房銷售面積同比增速從10月份的26.4%大幅下跌至7.9%，11月底，上海、天津樓市政策再次收緊，地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，預(yù)計未來樓市價、量均有縮減壓力，地產(chǎn)調(diào)控效果將逐步體現(xiàn)為居民中長貸的逐步下行。11月，企業(yè)部門新增信貸有所改善，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加1656億元，其中非金融性公司中長貸款新增2018億元,比上月大幅多增1290億,同比多增701億,這與當(dāng)月制造業(yè)投資增速明顯反彈相聯(lián)系。 11月，社會融資規(guī)模新增1.74萬億元,分別比上月和去年同期多增8437億元和7111億元，主要原因是表外融資規(guī)模出現(xiàn)明顯回升。當(dāng)月委托貸款和信托貸款合計增加3619億,同比多增約3000億,而前期票據(jù)監(jiān)管沖擊逐步消退，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票1173億,同比多增3718億。表外融資合計同比多增6737億元，占當(dāng)月社會融資規(guī)模的27.5%，是當(dāng)月社會融資規(guī)模增長的主要力量。直接融資方面，受11月中下旬債市大幅調(diào)整的影響，部分企業(yè)推遲債券融資計劃，公司債增速下降，11月企業(yè)債券融資2865億,同比少增513億元。 3.債券市場大幅波動，信用風(fēng)險上升 受貨幣政策鎖短放長、近期央行收縮流動性、年底資金緊張、美元加息等因素的綜合影響，近來債券市場流動性預(yù)期發(fā)生較大改變，債市大幅波動。2016年的最后一個月，債券市場風(fēng)險事件頻頻發(fā)生。 12月14日，華龍證券、五礦證券曝出債券技術(shù)性違約，同日，國海證券曝出團(tuán)隊負(fù)責(zé)人失聯(lián)，其利用假公章冒用國海證券名義進(jìn)行交易，令廊坊銀行代持的100億元債券浮虧巨大。15日，國海證券發(fā)布停牌公告。當(dāng)日，國債期貨上演“驚魂一幕”，上市以來首次在盤中觸及跌停。“假章門”事件之后，債券市場的代持交易再次進(jìn)入人們的視野之中。 債券代持是指在銀行間市場通過不轉(zhuǎn)移實質(zhì)所有權(quán)的交易，而請他人代其持有債券的業(yè)務(wù)。債券持有方通過購買債券——委托代持——獲取資金——再購買債券——再委托代持循環(huán)，可快速放大資產(chǎn)規(guī)模提高投資杠桿。但是一旦市場利率上升，債券價值下降，債券持有方將面臨多倍虧損的風(fēng)險。同時，由于債券代持業(yè)務(wù)隱性放大數(shù)倍的債券持有規(guī)模并未在會計報表中予以反映，也沒有在附注中披露相關(guān)信息，可能造成報表使用人判斷失誤。 此次債券代持風(fēng)險事件的背后，反映的是債券市場信用風(fēng)險的上升，債券代持只是將信用風(fēng)險加以放大。中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的大背景下，近兩年來我國債券市場違約事件逐漸增多，并對債券發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響。進(jìn)入11月以后，已有逾150只信用債取消或推遲發(fā)行，涉及金額1700億元；特別是進(jìn)入12月后，影響尤為明顯，截至12月23日，已有114只信用債延遲或者取消發(fā)行，涉及金額1300億元。債券市場調(diào)整也使投資熱情降溫，從認(rèn)購倍數(shù)來看，10月份以來月均認(rèn)購倍數(shù)逐漸下降，10月為1.37倍，11月為1.29倍，12月進(jìn)一步降至1.14倍。2017年債券市場違約風(fēng)險還須嚴(yán)加防范。 三、熱點(diǎn)問題： 2017年經(jīng)濟(jì)工作基調(diào) 2016年12月中旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議（以下簡稱會議）為2017年的經(jīng)濟(jì)金融工作定下基調(diào)。需要重點(diǎn)關(guān)注的有房地產(chǎn)市場發(fā)展、非金融企業(yè)去杠桿、貨幣政策取向和防范金融風(fēng)險等方面。 1.樓市發(fā)展定位：“房子是用來住的、不是用來炒的” 會議從行業(yè)發(fā)展定位、貨幣信貸政策、長效機(jī)制建設(shè)等多個方面對房地產(chǎn)市場進(jìn)行了研究部署，為未來一年乃至更長時間房地產(chǎn)市場發(fā)展指明了方向。 第一，會議進(jìn)一步明確并強(qiáng)調(diào)房屋的居住屬性，短期內(nèi)有利于引導(dǎo)社會形成合理的房屋消費(fèi)預(yù)期。 第二，會議提出“要在宏觀上管住貨幣”，顯示出明年房地產(chǎn)貨幣投放將趨緊；在信貸政策方面，會議提出要“支持合理自住購房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房”，意味著差別化信貸政策將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，投資投機(jī)置業(yè)需求和高端改善置業(yè)需求將受到抑制。 第三，會議將房地產(chǎn)長效機(jī)制建設(shè)作為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的重要內(nèi)容，這是繼2016年11月9日的中央政治局會議提出“加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機(jī)制”之后，本屆政府首次明確闡述房地產(chǎn)市場長效機(jī)制的具體內(nèi)容�？梢灶A(yù)期的是，未來圍繞房地產(chǎn)市場供給、需求及市場交易行為的一系列制度建設(shè)將步入快車道。 2.加快推進(jìn)非金融企業(yè)去杠桿 會議提出把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。會議針對非金融企業(yè)去杠桿一共提出三個辦法： 第一，支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。9月22日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，自此以后，債轉(zhuǎn)股速度已明顯加快。 第二，加大股權(quán)融資力度。在2015年股市異常大幅波動之后，監(jiān)管層高度重視抑制資本市場泡沫，避免市場大起大落，這有助于營造健康、可持續(xù)的股權(quán)融資環(huán)境。 第三，加強(qiáng)企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束。這與國企改革有一定邏輯聯(lián)系，混合所有制改革有助于完善國企治理機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)預(yù)算約束。 3.貨幣政策取向是穩(wěn)健中性 2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長”；2016年則變?yōu)椤柏泿耪咭３址�(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定”。這表明2017年貨幣政策可能將不如2016年寬松。 4.2017年更重視防控金融風(fēng)險 會議強(qiáng)調(diào)“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。可以預(yù)期，未來一段時間房地產(chǎn)調(diào)控仍將處于高壓姿態(tài)，對于環(huán)比價格上漲的熱點(diǎn)城市或?qū)⒓哟a限購限貸政策，否則地方政府將被問責(zé)。 |
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