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陳雨露：全球金融協(xié)調(diào)更重要的是推動制度改革 本文來源于：第一財經(jīng)日報 發(fā)布時間：2016-11-21 “本輪金融危機以來，很多研究者認識到，僅靠貨幣政策工具層面的協(xié)調(diào)是不夠的，更重要的是推進制度建設，推動國際金融治理體系改革，有關國際貨幣體系改革、超主權貨幣體系、區(qū)域金融合作等成為研究熱點。”11月19日，中國人民銀行副行長陳雨露在“第一財經(jīng)金融峰會暨中國國際金融學會年會”上表示，宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)是本輪國際金融危機以來宏觀經(jīng)濟學特別是開放宏觀經(jīng)濟學研究中的一個熱點問題。在他看來，目前的研究進展主要體現(xiàn)在三個方面：一是政策外溢分析從單向維度向雙向維度轉(zhuǎn)變，二是政策外溢影響渠道的分析更加強調(diào)預期因素，三是關于政策協(xié)調(diào)方式和內(nèi)容的研究不斷擴展。 危機引發(fā)全球宏觀經(jīng)濟研究反思 本輪國際金融危機爆發(fā)至今已有八年，危機帶來的沖擊和深刻影響遠遠超過了最初共同的判斷。同時，危機的爆發(fā)也暴露出主流經(jīng)濟學理論和研究范式存在缺陷，宏觀經(jīng)濟研究的困境推動了發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟學界的集體反思。 “這種反思是多維度的，也持續(xù)在進行，目前已經(jīng)取得了一些重要進展�！标愑曷对诎l(fā)言中指出。 這種進展主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 一是要把金融因素系統(tǒng)性地引入宏觀經(jīng)濟學一般均衡模型框架。在本輪金融危機前，在主流宏觀經(jīng)濟學中，金融對宏觀經(jīng)濟的影響主要通過某些特定的“金融摩擦”因素來表達，但一直未能把金融作為內(nèi)生變量系統(tǒng)性地納入到一般均衡模型框架中，金融因素的重要性被嚴重低估。危機后，越來越多的學者和政策制定者發(fā)現(xiàn)，金融體系對宏觀經(jīng)濟的運行動態(tài)和機制具有不可忽視的重要影響，宏觀經(jīng)濟和金融理論需要在全面納入內(nèi)生性金融體系的基礎上予以系統(tǒng)重構(gòu)，在一個更高的層面上形成一個邏輯自洽的同時包含“金融-實體經(jīng)濟-政策”相互作用的新的理論框架。 二是重視微觀經(jīng)濟主體的異質(zhì)性。危機前，宏觀經(jīng)濟學模型通常假定家庭部門或者企業(yè)部門存在著一個單一的、行為可代表全部主體(家庭或企業(yè))的代表性主體。這當然主要是為了建模和數(shù)理推演的需要。但在真實的世界中，消費者是有差異的，生產(chǎn)者是有差異的，面對同樣的沖擊時，不同經(jīng)濟主體的表現(xiàn)也是有差異的，這表明目前的宏觀經(jīng)濟模型的微觀基礎存在一定缺陷。最新的研究表明，放松經(jīng)濟主體的同質(zhì)性假設，引入微觀主體的異質(zhì)性行為及其對總需求和勞動力市場的影響，有助于解釋本輪大衰退的持續(xù)性及隨后的緩慢復蘇，更好地理解經(jīng)濟政策的傳導機制與效果。 三是關注宏觀審慎問題。宏觀審慎并不是一個新概念，國際清算銀行(BIS)早在1970年代就提出過宏觀審慎的理念。本輪危機以來，國際社會普遍認識到，金融體系的順周期波動以及資產(chǎn)價格波動是危機爆發(fā)的重要原因，個體金融機構(gòu)的穩(wěn)健性并不意味著系統(tǒng)穩(wěn)定，需要從 宏觀的、逆周期的視角運用審慎政策工具有效防范和化解系統(tǒng)性金融風險，從整體上維護金融穩(wěn)定。宏觀審慎問題得到了學界的高度重視，關于宏觀審慎管理的制度安排、工具使用、傳導機制和政策評估，以及宏觀審慎政策與微觀審慎監(jiān)管、貨幣政策之間的協(xié)調(diào)配合等諸多研究成果涌現(xiàn)。同時，如何為宏觀審慎管理設定可量化、易操作的政策目標以及如何發(fā)揮市場溝通策略在宏觀審慎管理中的作用，也是討論的熱點理論問題。 四是積極探索新全球化理論。全球化一直是經(jīng)濟學、政治學、社會學研究的重點。近年來，學界在充分肯定全球化促進國際產(chǎn)業(yè)分工合作、優(yōu)化資源配置和增進各國民眾福祉等方面的積極作用的同時，也高度關注由于一些不合理制度安排，現(xiàn)行的全球化模式帶來了收入不平等擴大、風險大規(guī)�？缇硞魅镜蓉撁嬗绊憽Ｌ貏e是近年來全球化進程出現(xiàn)了波折，貿(mào)易保護主義、保守主義、孤立主義等“逆全球化”力量抬頭。學者們開始反思現(xiàn)行的全球化理論，試圖用新的分析框架來構(gòu)建新的或者下一代全球化理論，尋找推進全球化的新理念和新動力機制，推動建立更加公平、更加合理、更具包容性的全球經(jīng)濟金融治理體系。中國提出的“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想以及“共商、共建、共享”的理念，得到了沿線國家的熱烈響應和積極參與，將為新的全球化理論的構(gòu)建提供新的思想動能和堅實的實踐基礎。在這一領域的研究，我國學界和國外同行基本處在同一起跑線上，我們完全有可能提出具有本土智慧的新全球化理論。 宏觀經(jīng)濟政策需國際協(xié)調(diào) 陳雨露表示，宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)是本輪危機以來宏觀經(jīng)濟學特別是開放宏觀經(jīng)濟學研究中的熱點問題，這是具有十分深刻的時代背景的。特別是本輪危機爆發(fā)以來，加強各國宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)成為國際社會應對危機的重要手段。 “在百年一遇的大危機面前，G20財長和央行行長會議升格為G20領導人峰會，并成為國際經(jīng)濟合作和政策協(xié)調(diào)的主要平臺。在今年9月G20領導人杭州峰會上，中國充分發(fā)揮主辦國的優(yōu)勢，把握議題和議程設置主動權，就加強宏觀政策協(xié)調(diào)、創(chuàng)新增長方式、更高效的全球經(jīng)濟金融治理、強勁的國際貿(mào)易和投資等一系列重點議題展開討論，形成了一系列開創(chuàng)性、引領性、機制性成果，推動G20從危機應對向長效治理機制轉(zhuǎn)型，國際社會予以高度評價�！标愑曷墩f，豐富的政策實踐為理論研究和理論創(chuàng)新提供了肥沃的土壤。這幾年，關于宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)的研究非�；钴S，并在多個層面取得了新的進展。 一是政策外溢分析從單向維度向雙向維度轉(zhuǎn)變。過去關于宏觀經(jīng)濟政策外溢分析的對象是發(fā)達經(jīng)濟體尤其是主要儲備貨幣發(fā)行國，重點研究內(nèi)容是溢出效應(spillover effect)。一些新的文獻研究發(fā)現(xiàn)，在新興經(jīng)濟體實力增強的大背景下，如果新興經(jīng)濟體由于外部政策負面溢出效應的沖擊，而觸發(fā)市場動蕩和金融不穩(wěn)定，也可能會通過跨資產(chǎn)、跨市場的方式影響發(fā)達經(jīng)濟體的金融市場。這就是所謂的回溢效應(spillback effect)。回溢效應的存在以及溢出效應和回溢效應的相互作用，進一步提示主要發(fā)達經(jīng)濟體在制定政策時，既要考慮國內(nèi)的需求，又要考慮對其他經(jīng)濟體的影響，以及這種影響的反射效應。這凸顯了國際社會加強宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)的必要性。 二是政策外溢影響渠道的分析更加強調(diào)預期因素。過去關于宏觀經(jīng)濟政策外溢渠道的討論主要集中在貿(mào)易、投資、資產(chǎn)組合、跨境資本流動等實體因素，而對預期等非實體因素關注并不多。本輪危機顯示，政策的外溢影響在相當程度上是通過預期渠道“自我實現(xiàn)”的，而市場信心就是“自我實現(xiàn)”機制中的關鍵變量。也就是說，即使一國經(jīng)濟基本面保持健康，也有可能因為外圍事件的發(fā)生而影響本國市場主體的信心，進而陷入壓力困境。由于預期渠道和信心渠道的作用，宏觀經(jīng)濟金融風險的跨境傳遞不僅在速度上大大快于傳統(tǒng)渠道，在幅度上往往超出傳統(tǒng)渠道，而且更加難于預測。有研究表明，本輪危機至今的金融市場波動中，預期渠道影響大約占到總影響的70%。這對宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)的時效性、透明性和機制性提出了更高要求。在面臨重大沖擊的時候，各國政策當局必須高效采取行動，向外界傳遞明確、一致的信息，提振市場信心，有效阻斷危機的“自我實現(xiàn)”機制。 三是關于政策協(xié)調(diào)方式和內(nèi)容的研究不斷擴展。過去宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)的研究主要關注貨幣政策，特別是危機時期的貨幣政策工具協(xié)調(diào)問題。一方面，危機以來，很多研究者認識到，僅靠貨幣政策工具層面的協(xié)調(diào)是不夠的，更重要的是推進制度建設，推動國際金融治理體系改革，有關國際貨幣體系改革、超主權貨幣體系、區(qū)域金融合作等成為研究熱點。今年10月，人民幣被正式納入基金組織特別提款權(SDR)貨幣籃子，被普遍認為是人民幣融入全球金融體系的重要一步，也是國際貨幣體系改革具有歷史意義的里程碑。另一方面，經(jīng)濟學家們把研究視角進一步擴展到更具難度的財政政策、結(jié)構(gòu)性改革政策、宏觀審慎政策等領域的國際協(xié)調(diào)問題。從中長期看，解決全球經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要矛盾特別是結(jié)構(gòu)性矛盾，需要更加關注財政政策、結(jié)構(gòu)性改革政策國際協(xié)調(diào)的作用。 陳雨露在會上表示，當前全球經(jīng)濟總體保持復蘇態(tài)勢，但面臨著增長動力不足、總需求不振、金融市場波動性增大等多重風險和挑戰(zhàn)，仍需要各國發(fā)揚同舟共濟的伙伴精神，加強宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)，合力促進全球經(jīng)濟增長和維護金融穩(wěn)定。從宏觀研究的角度看，也還有一系列問題等待研究者去破題，進行深入、細致研究，為政策實踐提供指引。比如，如何創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)的機制和方式，建立一套完善的激勵約束機制和成本分擔機制。又比如，如何應對全球經(jīng)濟走勢分化對宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)帶來的挑戰(zhàn)。從歷史經(jīng)驗來看，當世界各國尤其是主要經(jīng)濟體處在大致相同的經(jīng)濟和政策周期時，或者面臨的共同挑戰(zhàn)比較突出的時候，進行宏觀經(jīng)濟政策國際協(xié)調(diào)的難度相對就會低一些，協(xié)調(diào)的效率和成效也會相對高一些;反之困難則增大。當前全球經(jīng)濟運行中的一個重要特征是，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢和政策取向出現(xiàn)了分化趨勢，各國政策制定的“內(nèi)顧傾向”有所抬頭，鞏固和提升各國進行政策協(xié)調(diào)的積極性、拓展政策協(xié)調(diào)的空間面臨新挑戰(zhàn)。 “總而言之，現(xiàn)有宏觀理論研究中存在的不足以及政策實踐提出的新命題，對研究工作者而言，既是重大的挑戰(zhàn)，也是難得的歷史機遇�！标愑曷斗Q。 |
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