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維持利率不變 歐央行QE期限可能延長 本文來源于：中國證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-9-9 歐洲央行在8日結(jié)束的議息會(huì)議后宣布，將三大利率以及量化寬松（QE）規(guī)模、執(zhí)行期限均暫時(shí)維持不變，符合多數(shù)市場預(yù)期。但歐央行行長德拉吉在當(dāng)日的新聞發(fā)布會(huì)上也表示，預(yù)計(jì)利率未來一段時(shí)間內(nèi)將維持在當(dāng)前或更低水平，而QE可能將超過目前的執(zhí)行期限。QE期限或延長 歐洲央行8日宣布，將主要再融資利率維持于0%不變，隔夜貸款利率維持于0.25%不變，隔夜存款利率維持于-0.40%不變。QE月規(guī)模維持于800億歐元不變，執(zhí)行時(shí)限至2017年3月均不變，均符合多數(shù)市場預(yù)期。但由于沒有直接延長購債時(shí)限，當(dāng)日盤中歐元兌美元走強(qiáng)，歐股走軟。截至北京時(shí)間8日21時(shí)15分，歐元兌美元匯率上漲0.5%至1.13，歐元區(qū)斯托克50指數(shù)下跌0.9%，德國DAX指數(shù)下跌1.12%，法國CAC40指數(shù)下跌0.87%，富時(shí)意大利MIB指數(shù)下跌0.49%。 但德拉吉在當(dāng)日的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，QE將一直持續(xù)到通脹路徑與目標(biāo)相符之時(shí)。將維持QE至少至2017年3月份，如有必要將延長至2017年3月之后。 對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，德拉吉表示，目前為止的證據(jù)表明該區(qū)域經(jīng)濟(jì)在不確定性面前保持彈性，經(jīng)濟(jì)增長速度溫和且穩(wěn)定。但經(jīng)濟(jì)也仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行將密切監(jiān)督經(jīng)濟(jì)和市場，準(zhǔn)備好在授權(quán)范圍內(nèi)采取一切工具。未來數(shù)月內(nèi)通脹料將維持低位，預(yù)計(jì)通脹率今年晚些時(shí)候?qū)⑸仙�，并�?017年和2018年繼續(xù)上升。 經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊 歐央行在當(dāng)日發(fā)布的報(bào)告中還指出，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊，目前形勢(shì)與6月時(shí)相比差別不大。具體而言，預(yù)期歐元區(qū)2016年GDP增速為1.7%，此前在6月時(shí)的預(yù)期為1.6%；預(yù)期2017年GDP增速為1.6%，此前在6月時(shí)的預(yù)期為1.7%；預(yù)期2018年GDP增速為1.6%，與6月預(yù)期相同。歐洲央行預(yù)期，歐元區(qū)2016年通脹率為0.2%，與6月預(yù)期相同；預(yù)期2017年通脹率為1.2%，此前6月時(shí)的預(yù)期為1.3%；預(yù)期2018年通脹率為1.6%，與6月預(yù)期相同。 由于經(jīng)濟(jì)疲軟和通縮壓力一直沒有緩解，歐央行屢次加碼寬松政策，但直接效果并不明顯。2014年6月5日，歐洲央行歷史上首次推出負(fù)利率，將隔夜存款利率從0%降至-0.1%。隔夜存款利率為商業(yè)銀行在歐央行存款，歐央行將依照這一利率收取而不是支付利息，這就是所謂負(fù)利率。 2014年9月4日，歐洲央行將三大利率均調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)，旨在進(jìn)一步刺激商業(yè)銀行放貸。2015年1月22日，歐央行宣布正式啟動(dòng)QE，將每個(gè)月資產(chǎn)采購的額度增到600億歐元。2015年12月3日，歐央行將隔夜存款利率從-0.2%降至-0.3%，同時(shí)宣布將QE延長6個(gè)月至2017年3月。2016年3月10日，歐央行在負(fù)利率時(shí)代第四次降息，主要再融資操作利率從0.05%降至0%，隔夜貸款利率從0.30%降至0.25%，隔夜存款利率從-0.30%降至-0.40%，同時(shí)將QE月規(guī)模從600億歐元增至800億歐元。 投資者緣何愿意買入負(fù)利率債券 □本報(bào)記者 張勤峰 最近幾家歐元區(qū)企業(yè)以負(fù)利率成功發(fā)行了債券的案例令人驚訝。9月6日，德國大型跨國企業(yè)漢高集團(tuán)（Henkel AG）和法國制藥商賽諾菲（Sanofi SA）以-0.05%的年息率發(fā)行了債券。其中漢高集團(tuán)發(fā)行的是5億歐元的2年期債券，賽諾菲發(fā)行的是10億歐元的3年期債券。難怪會(huì)有不少債券市場人士表示9月6日是“值得被記住的一天”。 以往負(fù)利率現(xiàn)象也曾多次引起市場關(guān)注，但一般是指實(shí)際利率為負(fù)，也即名義利率低于通貨膨脹率的情況。眼下在歐元區(qū)及日本等一些經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的負(fù)利率則是指名義利率成為負(fù)值的情況。在這種情況下，資金的使用價(jià)值為負(fù)，債務(wù)人反而要向債權(quán)人收取一定比例的費(fèi)用。目前，名義負(fù)利率已經(jīng)成為某種區(qū)域性及階段性的常態(tài)現(xiàn)象。歸根到底，這一現(xiàn)象源于經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整造成的資產(chǎn)回報(bào)率下降，直接原因則是逆周期貨幣政策調(diào)控在邊際效應(yīng)不斷下降之后走向極端。 目前全球已經(jīng)有歐元區(qū)、瑞典、丹麥、瑞士、日本等5個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)采用負(fù)利率的政策工具。其中，歐洲央行于2014年6月正式實(shí)施負(fù)利率政策，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與通脹持續(xù)低迷以及歐央行政策不斷放松，負(fù)利率已經(jīng)逐漸蔓延至中長期債券市場。統(tǒng)計(jì)顯示，自2014年8月以來，德國1年期國債利率就一直呈現(xiàn)負(fù)利率；今年6月13日，德國10年期國債利率也首次跌破零。目前歐洲主要經(jīng)濟(jì)體中，除英國以外，短期國債利率均處于負(fù)值。歐元區(qū)負(fù)利率已持續(xù)較長時(shí)間，并且有不斷深化的跡象，在這樣一個(gè)環(huán)境中，上述歐洲企業(yè)實(shí)現(xiàn)負(fù)利率融資真正戳中市場神經(jīng)的是，它可能顯示了負(fù)利率正在不斷“常態(tài)化”。 漢高公司和賽諾菲是歐洲歷史上第一次由非金融企業(yè)且沒有政府背景支持的企業(yè)發(fā)行負(fù)利率債券，他們的債權(quán)建立在自身信用基礎(chǔ)上。值得注意的是，隨著負(fù)利率實(shí)施的深入，在盈利壓力下，歐元區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了個(gè)別商業(yè)銀行針對(duì)儲(chǔ)戶的大額且短期的存款實(shí)施負(fù)利率的案例，加上非金融企業(yè)成功發(fā)行負(fù)利率債券，這些都成為負(fù)利率開始向“民間”滲透的征兆。 為什么債券投資者或者儲(chǔ)戶不選擇其他收益率更高的投資或者干脆持有現(xiàn)金？這個(gè)問題的本質(zhì)就是投資者選擇投資標(biāo)的的問題。投資標(biāo)的的選擇主要考慮投資的成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)，因此簡單地說，投資者之所以會(huì)選擇負(fù)利率金融產(chǎn)品（負(fù)利率債券、負(fù)利率存款）是因?yàn)樵诰C合考慮了成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)等因素之后，已經(jīng)沒有其他更合適的選擇。 需要承認(rèn)，有部分投資者對(duì)負(fù)利率債券存在“獨(dú)特”的興趣，以至于可以忽略成本或者名義利率。例如，為刺激經(jīng)濟(jì)和通脹，歐洲央行持續(xù)推行QE，而投資級(jí)公司債已經(jīng)被納入QE資產(chǎn)購買范圍，這為高等級(jí)公司債券帶來了剛性投資需求；債券指數(shù)基金也可能對(duì)高等級(jí)債券存在被動(dòng)投資的需求；一些機(jī)構(gòu)投資者出于管理資產(chǎn)組合流動(dòng)性的需要，對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的短期債券存在配置需求；還有一類投資者，他們看重的是資本利得，而非票息收益，若堅(jiān)信利率會(huì)繼續(xù)下行，那么債券價(jià)格將繼續(xù)走高，持有負(fù)利率債券的期間收益可能是正的，這也為負(fù)利率債券帶來了部分交易性需求。 對(duì)于其他的投資者來說，選擇持有負(fù)利率金融產(chǎn)品也并非不可能，因?yàn)檫x擇收益更高的產(chǎn)品往往意味要付更高的成本或者要冒更高的風(fēng)險(xiǎn)。而且，即便是持有現(xiàn)金，也是有成本和要冒風(fēng)險(xiǎn)的。 事實(shí)上，存款的負(fù)利率就可看作是商業(yè)銀行為儲(chǔ)戶保管現(xiàn)金的收費(fèi)。對(duì)于投資者而言，如果自己持有現(xiàn)金需要付出的成本及承受的風(fēng)險(xiǎn)超過了給銀行的付費(fèi)，那么存款負(fù)利率就是可以接受的。這也正是目前個(gè)別存款負(fù)利率主要存在于大額存款上的原因所在。 與此同時(shí)，理解公司債券負(fù)利率的現(xiàn)象也就不難了。因?yàn)�，公司債券利率通常�?huì)更高一些。例如，前述漢高集團(tuán)發(fā)行的是2年期債券，年息率要比同期限德國國債收益率高出52基點(diǎn)。對(duì)于一些銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)來說，短期限高等級(jí)公司債券的流動(dòng)性和安全性并不比國債遜色多少，收益率又比把資金存放在中央銀行或者買入鬼宅要高，因此持有負(fù)利率公司債是可以考慮的，至少這樣的“傷害”更小一點(diǎn)。另值得注意的是，2008年金融危機(jī)表明沒有金融機(jī)構(gòu)是絕對(duì)安全的，把資金存放在商業(yè)銀行同樣有風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于投資者來說，如果自持現(xiàn)金的成本較高，把資金存放在商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)收益比不及配置無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)債券的話，也可能考慮投資負(fù)利率公司債券。 應(yīng)該看到，目前負(fù)利率主要存在于歐洲和日本，并且主要存在于政策利率、無風(fēng)險(xiǎn)利率以及部分短期高等級(jí)公司債券上。如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)調(diào)整、主要央行繼續(xù)放松貨幣政策，不排除負(fù)利率現(xiàn)象繼續(xù)深化和蔓延的可能。各類債券乃至存款的負(fù)利率呈現(xiàn)常態(tài)化，也會(huì)漸漸的不那么令人驚訝了。 |
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