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全球經(jīng)濟(jì)前景不明 宏觀政策威力漸失 本文來源于：金融時(shí)報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-8-9 隨著全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性持續(xù)，人們重新寄希望于宏觀政策。上周，日本政府宣布了符合預(yù)期的財(cái)政刺激計(jì)劃；英國(guó)央行則出爐了遠(yuǎn)大于市場(chǎng)預(yù)期的貨幣寬松一攬子方案。不僅如此，其他央行也正走在貨幣寬松的路上，極低且扁平的收益率曲線正在推動(dòng)資本涌入新興市場(chǎng)債市，盡管投資者對(duì)該地區(qū)銀行盈利能力的擔(dān)憂不斷上升。從美國(guó)的情況看，上周五出爐的強(qiáng)勁的7月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)提升了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的幾率，但不可忽視的是，美國(guó)的不確定性仍然很高。在與本報(bào)記者連線的巴克萊資本經(jīng)濟(jì)研究主管克里斯蒂安·凱勒(ChristianKeller)看來，更多的財(cái)政刺激被廣泛視為各國(guó)下一步的政策選項(xiàng)，但受制于高債務(wù)水平和對(duì)“直升機(jī)撒錢”后果的擔(dān)憂，對(duì)任何不利沖擊的政策回應(yīng)似乎變得越來越“精疲力盡”。 全球經(jīng)濟(jì)前景仍不確定 最新數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)喜憂參半：美國(guó)和歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間但略微走軟；中國(guó)財(cái)新制造業(yè)PMI與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI（低于50）相矛盾；英國(guó)制造業(yè)PMI則大幅下滑，反映出“退歐”派勝出所導(dǎo)致的情緒惡化。在美國(guó)，緊隨意外下行的二季度GDP數(shù)據(jù)出爐的是反彈的汽車銷售數(shù)據(jù)和強(qiáng)勁的高于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)，這意味著美國(guó)私人消費(fèi)可能繼續(xù)向好。因此，盡管借貸逐步收緊且股票盈利前景繼續(xù)與商業(yè)周期較晚階段保持一致，但經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)似乎降低了。 相比之下，歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性更大。 因銀行業(yè)不良資產(chǎn)堆積如山，負(fù)利率帶來盈利壓力以及英國(guó)退歐令歐洲金融領(lǐng)域前景不明，凱勒認(rèn)為，歐洲銀行管理局（EBA）日前公布的壓力測(cè)試結(jié)果以及相關(guān)的應(yīng)對(duì)意大利西雅那銀行危機(jī)的努力并未令市場(chǎng)信服。在如下背景下政治緊張形勢(shì)正在蓄勢(shì)待發(fā)：西班牙兩輪選舉均無果，新政府難產(chǎn)；歐盟與土耳其關(guān)系惡化威脅到雙方于今年3月達(dá)成的難民協(xié)議的執(zhí)行；民調(diào)顯示德國(guó)總理默克爾在國(guó)內(nèi)的聲望重新開始下滑。不僅如此，在英國(guó)退歐談判尚未啟動(dòng)的同時(shí)，意大利今秋即將舉行憲法改革公投，明年荷蘭、法國(guó)和德國(guó)均將舉行大選，不難想象政治緊張?jiān)诮裣闹髮⑷绾物@現(xiàn)出來。另外，未來幾個(gè)月美國(guó)總統(tǒng)大選的激化會(huì)令市場(chǎng)情緒變得更加謹(jǐn)慎。 央行再度發(fā)力但正在達(dá)到極限 為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球央行已經(jīng)開始行動(dòng)。在7月份宣布按兵不動(dòng)之后，英國(guó)央行在8月4日的例會(huì)上采取了遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的行動(dòng)，不僅降息25個(gè)基點(diǎn)、推出新的定期融資計(jì)劃（TFS）強(qiáng)化降息效應(yīng)的傳導(dǎo)，還宣布購(gòu)買不超過100億英鎊的英國(guó)企業(yè)債，并將購(gòu)買國(guó)債的規(guī)模增加600億英鎊至4350億英鎊。此前一周日本央行也推出了進(jìn)一步貨幣寬松舉措，盡管因擔(dān)心日元和日股表現(xiàn)其寬松的力度遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。凱勒預(yù)計(jì)日本央行在9月例會(huì)上可能會(huì)改變其溝通策略，但不會(huì)導(dǎo)致其推出任何大規(guī)模的寬松計(jì)劃。對(duì)于迄今尚未出手的歐洲央行，凱勒預(yù)計(jì)其將利用9月例會(huì)發(fā)出延長(zhǎng)明年3月17日到期的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的信號(hào)。 在日、英、歐央行出臺(tái)或擬出臺(tái)額外貨幣寬松政策的同時(shí)，其他央行也正行進(jìn)在“放松”政策的路上。上周澳大利亞央行宣布降息，凱勒預(yù)計(jì)新西蘭央行會(huì)步其后塵在本周降息。新興經(jīng)濟(jì)體的央行或者已經(jīng)開始降息，如印度尼西亞、韓國(guó)、俄羅斯、土耳其，或者被預(yù)期在未來幾個(gè)月降息，如巴西、中國(guó)。 不過，凱勒提醒道，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月加息將終止這一切。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亮眼無疑提升了美聯(lián)儲(chǔ)加息幾率，但加息意味著美國(guó)與世界其他經(jīng)濟(jì)體之間政策差異的擴(kuò)大，可能會(huì)令其他央行卻步。同時(shí)，目前全球貨幣寬松似乎已經(jīng)達(dá)到了極限。 事實(shí)上，自6月初以來，全球多數(shù)央行的寬松行動(dòng)及對(duì)其寬松行動(dòng)的預(yù)期已經(jīng)拉低了國(guó)債收益率并令收益率曲線進(jìn)一步扁平化，結(jié)果是更多資金涌入新興市場(chǎng)債券，因投資者被迫尋求更高收益以及銀行資產(chǎn)面臨持續(xù)壓力。投資者對(duì)銀行在全球利率低且長(zhǎng)時(shí)期保持低位背景下的盈利能力充滿擔(dān)憂。特別是，這種對(duì)銀行的不利影響意味著持續(xù)貨幣寬松帶來的收益的逐漸減少甚至反轉(zhuǎn)，比如當(dāng)銀行信貸收緊時(shí)可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。歐洲央行官員最近已明確指出了這一點(diǎn)，盡管稱迄今央行的負(fù)利率尚未達(dá)到上述“反轉(zhuǎn)利率”的程度。 財(cái)政政策或?qū)⒊伞熬刃恰?BR> 那么，全球決策者將何去何從？考慮到全球貨幣寬松日益臨近極限以及相當(dāng)?shù)偷恼谫Y成本，近期對(duì)財(cái)政刺激的呼聲甚囂塵上。 這一次日本走在了前頭。緊隨日本央行溫和放松貨幣政策的腳步，上周日本政府推出了為未來投資的大規(guī)模新經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，總額達(dá)28萬億日元，約占年度GDP的5.6%。不過，在該計(jì)劃中日本政府的實(shí)際財(cái)政支出只有7.5萬億日元，其余的20.6萬億日元將來自財(cái)政貸款和私人投資項(xiàng)目。在英國(guó)，因上周央行剛放出貨幣寬松“大招”，目前的焦點(diǎn)也很可能轉(zhuǎn)向財(cái)政政策。凱勒預(yù)計(jì)更低增長(zhǎng)與相機(jī)抉擇的財(cái)政刺激將會(huì)導(dǎo)致英國(guó)的財(cái)政赤字從2015年至2016年占GDP的4%擴(kuò)大至2017年至2018年的5.5%，使2017年至2018年的赤字比原定計(jì)劃高出3.5個(gè)百分點(diǎn)。 另外，值得注意的是，盡管不太緊迫，但增大財(cái)政刺激力度已在日本和英國(guó)以外的國(guó)家實(shí)行。在歐洲，通過允許成員國(guó)超出其財(cái)政目標(biāo)等方式，歐盟一直在悄悄放松財(cái)政姿態(tài)；在美國(guó)，對(duì)財(cái)政一攬子計(jì)劃的承諾已成為總統(tǒng)大選戰(zhàn)役的一部分。 然而，在財(cái)政赤字融資因激進(jìn)貨幣政策已變得更加容易的同時(shí)，公共債務(wù)比率卻保持在很高水平且繼續(xù)攀升，使多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字居高不下。凱勒認(rèn)為，某種形式的“直升機(jī)撒錢”在理論上有幫助，如通過把財(cái)政赤字貨幣化或由央行注銷債務(wù)的方式。不過，對(duì)其可能帶來的不可預(yù)知的結(jié)果的擔(dān)憂以及具體實(shí)踐中這種激進(jìn)政策的效果，已經(jīng)讓甚至像日本這樣冒進(jìn)的決策者都“敬而遠(yuǎn)之”。其他地方的阻力可能更大。因此，只要提供的政策刺激遠(yuǎn)不能產(chǎn)生全球經(jīng)濟(jì)所需要的速度，未來回應(yīng)有害沖擊的政策選擇似乎會(huì)日益枯竭。 |
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