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陳雨露：全球金融協(xié)調(diào)更重要的是推動制度改革 本文來源于：第一財經(jīng)日報 發(fā)布時間：2016-11-21 “本輪金融危機(jī)以來，很多研究者認(rèn)識到，僅靠貨幣政策工具層面的協(xié)調(diào)是不夠的，更重要的是推進(jìn)制度建設(shè)，推動國際金融治理體系改革，有關(guān)國際貨幣體系改革、超主權(quán)貨幣體系、區(qū)域金融合作等成為研究熱點(diǎn)。”11月19日，中國人民銀行副行長陳雨露在“第一財經(jīng)金融峰會暨中國國際金融學(xué)會年會”上表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)是本輪國際金融危機(jī)以來宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的一個熱點(diǎn)問題。在他看來，目前的研究進(jìn)展主要體現(xiàn)在三個方面：一是政策外溢分析從單向維度向雙向維度轉(zhuǎn)變，二是政策外溢影響渠道的分析更加強(qiáng)調(diào)預(yù)期因素，三是關(guān)于政策協(xié)調(diào)方式和內(nèi)容的研究不斷擴(kuò)展。 危機(jī)引發(fā)全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究反思 本輪國際金融危機(jī)爆發(fā)至今已有八年，危機(jī)帶來的沖擊和深刻影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了最初共同的判斷。同時，危機(jī)的爆發(fā)也暴露出主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和研究范式存在缺陷，宏觀經(jīng)濟(jì)研究的困境推動了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)學(xué)界的集體反思。 “這種反思是多維度的，也持續(xù)在進(jìn)行，目前已經(jīng)取得了一些重要進(jìn)展�！标愑曷对诎l(fā)言中指出。 這種進(jìn)展主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 一是要把金融因素系統(tǒng)性地引入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡模型框架。在本輪金融危機(jī)前，在主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，金融對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要通過某些特定的“金融摩擦”因素來表達(dá)，但一直未能把金融作為內(nèi)生變量系統(tǒng)性地納入到一般均衡模型框架中，金融因素的重要性被嚴(yán)重低估。危機(jī)后，越來越多的學(xué)者和政策制定者發(fā)現(xiàn)，金融體系對宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行動態(tài)和機(jī)制具有不可忽視的重要影響，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融理論需要在全面納入內(nèi)生性金融體系的基礎(chǔ)上予以系統(tǒng)重構(gòu)，在一個更高的層面上形成一個邏輯自洽的同時包含“金融-實(shí)體經(jīng)濟(jì)-政策”相互作用的新的理論框架。 二是重視微觀經(jīng)濟(jì)主體的異質(zhì)性。危機(jī)前，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型通常假定家庭部門或者企業(yè)部門存在著一個單一的、行為可代表全部主體(家庭或企業(yè))的代表性主體。這當(dāng)然主要是為了建模和數(shù)理推演的需要。但在真實(shí)的世界中，消費(fèi)者是有差異的，生產(chǎn)者是有差異的，面對同樣的沖擊時，不同經(jīng)濟(jì)主體的表現(xiàn)也是有差異的，這表明目前的宏觀經(jīng)濟(jì)模型的微觀基礎(chǔ)存在一定缺陷。最新的研究表明，放松經(jīng)濟(jì)主體的同質(zhì)性假設(shè)，引入微觀主體的異質(zhì)性行為及其對總需求和勞動力市場的影響，有助于解釋本輪大衰退的持續(xù)性及隨后的緩慢復(fù)蘇，更好地理解經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效果。 三是關(guān)注宏觀審慎問題。宏觀審慎并不是一個新概念，國際清算銀行(BIS)早在1970年代就提出過宏觀審慎的理念。本輪危機(jī)以來，國際社會普遍認(rèn)識到，金融體系的順周期波動以及資產(chǎn)價格波動是危機(jī)爆發(fā)的重要原因，個體金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性并不意味著系統(tǒng)穩(wěn)定，需要從 宏觀的、逆周期的視角運(yùn)用審慎政策工具有效防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，從整體上維護(hù)金融穩(wěn)定。宏觀審慎問題得到了學(xué)界的高度重視，關(guān)于宏觀審慎管理的制度安排、工具使用、傳導(dǎo)機(jī)制和政策評估，以及宏觀審慎政策與微觀審慎監(jiān)管、貨幣政策之間的協(xié)調(diào)配合等諸多研究成果涌現(xiàn)。同時，如何為宏觀審慎管理設(shè)定可量化、易操作的政策目標(biāo)以及如何發(fā)揮市場溝通策略在宏觀審慎管理中的作用，也是討論的熱點(diǎn)理論問題。 四是積極探索新全球化理論。全球化一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治學(xué)、社會學(xué)研究的重點(diǎn)。近年來，學(xué)界在充分肯定全球化促進(jìn)國際產(chǎn)業(yè)分工合作、優(yōu)化資源配置和增進(jìn)各國民眾福祉等方面的積極作用的同時，也高度關(guān)注由于一些不合理制度安排，現(xiàn)行的全球化模式帶來了收入不平等擴(kuò)大、風(fēng)險大規(guī)�？缇硞魅镜蓉�(fù)面影響。特別是近年來全球化進(jìn)程出現(xiàn)了波折，貿(mào)易保護(hù)主義、保守主義、孤立主義等“逆全球化”力量抬頭。學(xué)者們開始反思現(xiàn)行的全球化理論，試圖用新的分析框架來構(gòu)建新的或者下一代全球化理論，尋找推進(jìn)全球化的新理念和新動力機(jī)制，推動建立更加公平、更加合理、更具包容性的全球經(jīng)濟(jì)金融治理體系。中國提出的“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想以及“共商、共建、共享”的理念，得到了沿線國家的熱烈響應(yīng)和積極參與，將為新的全球化理論的構(gòu)建提供新的思想動能和堅實(shí)的實(shí)踐基礎(chǔ)。在這一領(lǐng)域的研究，我國學(xué)界和國外同行基本處在同一起跑線上，我們完全有可能提出具有本土智慧的新全球化理論。 宏觀經(jīng)濟(jì)政策需國際協(xié)調(diào) 陳雨露表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)是本輪危機(jī)以來宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的熱點(diǎn)問題，這是具有十分深刻的時代背景的。特別是本輪危機(jī)爆發(fā)以來，加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)成為國際社會應(yīng)對危機(jī)的重要手段。 “在百年一遇的大危機(jī)面前，G20財長和央行行長會議升格為G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會，并成為國際經(jīng)濟(jì)合作和政策協(xié)調(diào)的主要平臺。在今年9月G20領(lǐng)導(dǎo)人杭州峰會上，中國充分發(fā)揮主辦國的優(yōu)勢，把握議題和議程設(shè)置主動權(quán)，就加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)、創(chuàng)新增長方式、更高效的全球經(jīng)濟(jì)金融治理、強(qiáng)勁的國際貿(mào)易和投資等一系列重點(diǎn)議題展開討論，形成了一系列開創(chuàng)性、引領(lǐng)性、機(jī)制性成果，推動G20從危機(jī)應(yīng)對向長效治理機(jī)制轉(zhuǎn)型，國際社會予以高度評價。”陳雨露說，豐富的政策實(shí)踐為理論研究和理論創(chuàng)新提供了肥沃的土壤。這幾年，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)的研究非常活躍，并在多個層面取得了新的進(jìn)展。 一是政策外溢分析從單向維度向雙向維度轉(zhuǎn)變。過去關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策外溢分析的對象是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是主要儲備貨幣發(fā)行國，重點(diǎn)研究內(nèi)容是溢出效應(yīng)(spillover effect)。一些新的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，在新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)力增強(qiáng)的大背景下，如果新興經(jīng)濟(jì)體由于外部政策負(fù)面溢出效應(yīng)的沖擊，而觸發(fā)市場動蕩和金融不穩(wěn)定，也可能會通過跨資產(chǎn)、跨市場的方式影響發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融市場。這就是所謂的回溢效應(yīng)(spillback effect)。回溢效應(yīng)的存在以及溢出效應(yīng)和回溢效應(yīng)的相互作用，進(jìn)一步提示主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在制定政策時，既要考慮國內(nèi)的需求，又要考慮對其他經(jīng)濟(jì)體的影響，以及這種影響的反射效應(yīng)。這凸顯了國際社會加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)的必要性。 二是政策外溢影響渠道的分析更加強(qiáng)調(diào)預(yù)期因素。過去關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策外溢渠道的討論主要集中在貿(mào)易、投資、資產(chǎn)組合、跨境資本流動等實(shí)體因素，而對預(yù)期等非實(shí)體因素關(guān)注并不多。本輪危機(jī)顯示，政策的外溢影響在相當(dāng)程度上是通過預(yù)期渠道“自我實(shí)現(xiàn)”的，而市場信心就是“自我實(shí)現(xiàn)”機(jī)制中的關(guān)鍵變量。也就是說，即使一國經(jīng)濟(jì)基本面保持健康，也有可能因?yàn)橥鈬录陌l(fā)生而影響本國市場主體的信心，進(jìn)而陷入壓力困境。由于預(yù)期渠道和信心渠道的作用，宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險的跨境傳遞不僅在速度上大大快于傳統(tǒng)渠道，在幅度上往往超出傳統(tǒng)渠道，而且更加難于預(yù)測。有研究表明，本輪危機(jī)至今的金融市場波動中，預(yù)期渠道影響大約占到總影響的70%。這對宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)的時效性、透明性和機(jī)制性提出了更高要求。在面臨重大沖擊的時候，各國政策當(dāng)局必須高效采取行動，向外界傳遞明確、一致的信息，提振市場信心，有效阻斷危機(jī)的“自我實(shí)現(xiàn)”機(jī)制。 三是關(guān)于政策協(xié)調(diào)方式和內(nèi)容的研究不斷擴(kuò)展。過去宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)的研究主要關(guān)注貨幣政策，特別是危機(jī)時期的貨幣政策工具協(xié)調(diào)問題。一方面，危機(jī)以來，很多研究者認(rèn)識到，僅靠貨幣政策工具層面的協(xié)調(diào)是不夠的，更重要的是推進(jìn)制度建設(shè)，推動國際金融治理體系改革，有關(guān)國際貨幣體系改革、超主權(quán)貨幣體系、區(qū)域金融合作等成為研究熱點(diǎn)。今年10月，人民幣被正式納入基金組織特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，被普遍認(rèn)為是人民幣融入全球金融體系的重要一步，也是國際貨幣體系改革具有歷史意義的里程碑。另一方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們把研究視角進(jìn)一步擴(kuò)展到更具難度的財政政策、結(jié)構(gòu)性改革政策、宏觀審慎政策等領(lǐng)域的國際協(xié)調(diào)問題。從中長期看，解決全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要矛盾特別是結(jié)構(gòu)性矛盾，需要更加關(guān)注財政政策、結(jié)構(gòu)性改革政策國際協(xié)調(diào)的作用。 陳雨露在會上表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體保持復(fù)蘇態(tài)勢，但面臨著增長動力不足、總需求不振、金融市場波動性增大等多重風(fēng)險和挑戰(zhàn)，仍需要各國發(fā)揚(yáng)同舟共濟(jì)的伙伴精神，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)，合力促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長和維護(hù)金融穩(wěn)定。從宏觀研究的角度看，也還有一系列問題等待研究者去破題，進(jìn)行深入、細(xì)致研究，為政策實(shí)踐提供指引。比如，如何創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)的機(jī)制和方式，建立一套完善的激勵約束機(jī)制和成本分擔(dān)機(jī)制。又比如，如何應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)走勢分化對宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)帶來的挑戰(zhàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)世界各國尤其是主要經(jīng)濟(jì)體處在大致相同的經(jīng)濟(jì)和政策周期時，或者面臨的共同挑戰(zhàn)比較突出的時候，進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)的難度相對就會低一些，協(xié)調(diào)的效率和成效也會相對高一些;反之困難則增大。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個重要特征是，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢和政策取向出現(xiàn)了分化趨勢，各國政策制定的“內(nèi)顧傾向”有所抬頭，鞏固和提升各國進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的積極性、拓展政策協(xié)調(diào)的空間面臨新挑戰(zhàn)。 “總而言之，現(xiàn)有宏觀理論研究中存在的不足以及政策實(shí)踐提出的新命題，對研究工作者而言，既是重大的挑戰(zhàn)，也是難得的歷史機(jī)遇�！标愑曷斗Q。 |
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