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PMI“打架”顯經(jīng)濟(jì)不確定 寄望財(cái)政擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng) 本文來(lái)源于：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-8-8 作為經(jīng)濟(jì)景氣的先行指標(biāo)，“官方”和“民間”的PMI(制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))又打架了。8月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月份制造業(yè)PMI為49.9%，比6月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，微低于臨界點(diǎn)，落入景氣收縮區(qū)間；而7月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI則錄得50.6，較6月上漲2%，這也是2015年2月以來(lái)首次錄得增長(zhǎng)。 市場(chǎng)普遍認(rèn)為兩個(gè)指標(biāo)走勢(shì)相悖被認(rèn)為是統(tǒng)計(jì)樣本的差異所帶來(lái)的，而差異的本身正顯示了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷的不確定性。受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)還需要政策呵護(hù)。 打架的數(shù)據(jù) 7月份PMI數(shù)據(jù)中，盡管整體走勢(shì)相左，在分項(xiàng)數(shù)據(jù)上，官方和民間數(shù)據(jù)走勢(shì)也多有差異。 中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間略有回落，就業(yè)指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)在收縮區(qū)間微升，新出口訂單指數(shù)則在收縮區(qū)間持續(xù)回落；而財(cái)新發(fā)布的報(bào)告則顯示，各分項(xiàng)指數(shù)全線上升，其中產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)等均從收縮區(qū)間升至擴(kuò)張區(qū)間，新出口訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)雖有回升但仍處于收縮區(qū)間。 “二者的背離主要原因可能在于統(tǒng)計(jì)樣本的不同。如果說(shuō)兩者有背離，背離原因可能在于：一是兩者樣本企業(yè)的地區(qū)分布有差異；二是兩者樣本企業(yè)的行業(yè)分布權(quán)重有差異�！睂�(duì)于背離的原因，財(cái)新智庫(kù)莫尼塔宏觀研究主管鐘正生也分析稱。 據(jù)他介紹，首先，兩者樣本企業(yè)的地區(qū)分布有差異。從6月的投資數(shù)據(jù)來(lái)看，東部民間投資略有上升，而中西部有所下降；東部政府投資下跌速度較中部慢。若該趨勢(shì)保持至7月，或可部分解釋為何7月財(cái)新PMI上漲而統(tǒng)計(jì)局PMI下跌。其次，兩者樣本企業(yè)的行業(yè)分布權(quán)重有差異。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布中，重工業(yè)比重相對(duì)較高，而財(cái)新PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布中，輕工業(yè)和服務(wù)業(yè)比重相對(duì)較高。重工業(yè)部門由于產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足的原因，對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI的拖累可能較大。 “從統(tǒng)計(jì)樣本來(lái)看，官方PMI的采樣口徑與工業(yè)增加值最為接近，也更加合理；而財(cái)新PMI的樣本較小，且主要集中于中小企業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的代表性要差一些�！睂�(duì)于官方PMI與財(cái)新PMI背離的現(xiàn)象，長(zhǎng)江證券研究所首席宏觀債券研究員趙偉對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者分析稱。 在趙偉看來(lái)，近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步下滑的過(guò)程中，大中型企業(yè)由于自身規(guī)模效應(yīng)、信貸便利及政策傾斜等因素，對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行壓力的能力相比中小型企業(yè)要強(qiáng)一些，這也是近年來(lái)官方PMI指數(shù)表現(xiàn)的往往比財(cái)新PMI指數(shù)要好的原因。 “7月財(cái)新PMI高于官方PMI指數(shù)，這可能是因?yàn)椴糠种猩嫌萎a(chǎn)品價(jià)格的上漲改善了相關(guān)行業(yè)的預(yù)期，中小型企業(yè)相比而言機(jī)動(dòng)靈活得多，可能存在由于價(jià)格上漲而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)行為改善；而大中型企業(yè)更多受制于去產(chǎn)能/去杠桿的壓力而無(wú)法受益�！壁w偉表示。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶則更強(qiáng)調(diào)受極端天氣的影響，相關(guān)地區(qū)的生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)仁艿捷^大影響；再加上市場(chǎng)需求增速放緩，擴(kuò)張動(dòng)力仍顯不足以及一些傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)化解產(chǎn)能，壓縮生產(chǎn)。 其中，擴(kuò)張動(dòng)力仍顯不足從數(shù)據(jù)可見(jiàn)：1~6月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)9.0%，比1~5月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。尤其，民間投資增速繼續(xù)回落，由1~5月份的3.9%回落到1~6月份的2.8%。 經(jīng)濟(jì)短期W型、中期L型 PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能難以令市場(chǎng)滿意，這也成為對(duì)未來(lái)整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷的重點(diǎn)。 趙偉則對(duì)記者表示，在需求沒(méi)有趨勢(shì)改善的背景下，企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)行為已近尾聲；地產(chǎn)銷售景氣見(jiàn)頂使得下游耐用品消費(fèi)的提振空間已經(jīng)較為有限；但是，穩(wěn)增長(zhǎng)滯后效果會(huì)有利部分第二產(chǎn)業(yè)行業(yè)的景氣改善，第三產(chǎn)業(yè)去年同期的基數(shù)偏低或成為新的數(shù)據(jù)支持力量。 “預(yù)計(jì)3/4季度經(jīng)濟(jì)增速仍將維持在6.7%左右，與上半年大致持平，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)存在，但下行空間被鎖定；民間投資增速仍將下滑，經(jīng)濟(jì)的支撐力量主要來(lái)自政府投資發(fā)力�！壁w偉說(shuō)。 不過(guò)，在銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東看來(lái)，隨著一季度的投資高峰漸行漸遠(yuǎn)，短期刺激作用逐月消減，二季度以來(lái)的政策基調(diào)趨于穩(wěn)健，貨幣環(huán)境穩(wěn)中偏松，避免形成過(guò)度寬松預(yù)期，財(cái)政政策“托底”定位明確，力度上仍有所保留。 因此他預(yù)計(jì)，三季度制造業(yè)較二季度略有疲弱，但亦不會(huì)遠(yuǎn)離榮枯線。以當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，全年GDP完成6.5%以上的增速基本無(wú)虞，下半年再行強(qiáng)刺激的必要性降低。 對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)記者稱，“我覺(jué)得無(wú)論業(yè)界確認(rèn)了目前和未來(lái)走勢(shì)是L型，經(jīng)濟(jì)下行壓力在改革和轉(zhuǎn)型過(guò)程中將長(zhǎng)期存在基本是共識(shí)。只不過(guò)短期內(nèi)前期刺激政策效應(yīng)減退造成經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能上升，因此需要政府在穩(wěn)增長(zhǎng)層面加大力度�！� 同時(shí)在章俊看來(lái)，年內(nèi)和未來(lái)一兩年，都需要穩(wěn)增長(zhǎng)和供給側(cè)改革兩條腿走路。在這過(guò)程中，政府需要不斷相機(jī)抉擇的修正政策方向和力度，但鑒于政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，因此無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增速肯定會(huì)有所起伏，也就是短期看是W型。 7月26日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議除了明晰“三去一降一補(bǔ)”的實(shí)施重點(diǎn)，還將財(cái)政政策放到更重要的位置。 會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持適度擴(kuò)大總需求，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，注重相機(jī)、靈活調(diào)控，把握好重點(diǎn)、節(jié)奏、力度，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造良好宏觀環(huán)境。要落實(shí)各項(xiàng)減稅降費(fèi)措施，保證公共支出能力和力度，發(fā)揮財(cái)政資金效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱領(lǐng)域。 其中，對(duì)于會(huì)議要求的“發(fā)揮財(cái)政資金效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱領(lǐng)域”。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)記者解讀稱，“這意味著在民間投資意愿不足的現(xiàn)狀下，將加大實(shí)際財(cái)政赤字規(guī)模，提高政府主導(dǎo)投資增速，實(shí)現(xiàn)總需求平穩(wěn)。相應(yīng)的，基建投資將成為財(cái)政資金支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要發(fā)力點(diǎn)�！� “會(huì)議將財(cái)政政策放到更重要的位置，預(yù)示著下半年財(cái)政政策將在撬動(dòng)民間投資和加碼基建投資方面發(fā)揮更大作用，而貨幣政策將配合財(cái)政政策發(fā)力，力促中國(guó)經(jīng)濟(jì)從‘探底'走向‘筑底'。”鐘正生發(fā)最新研報(bào)也稱。 鐘正生還表示，7月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超出了他們預(yù)期，統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI雖然下滑，也依然位于枯榮線附近。雖然他們一直認(rèn)為在二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的情況下，政府會(huì)加大財(cái)政刺激，但并沒(méi)有想到反彈會(huì)來(lái)得這么快。 “我們從6月的調(diào)查情況也了解到，很多基建項(xiàng)目都已經(jīng)審批完畢等待落地，7月經(jīng)濟(jì)反彈跟財(cái)政刺激加碼有直接關(guān)系，政策效果已經(jīng)初現(xiàn)端倪。但一個(gè)月的反彈并不能證明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，下行的壓力仍存，下半年財(cái)政和貨幣政策的支撐不能松懈�！辩娬M(jìn)一步稱。 在財(cái)政措施上，在章俊看來(lái)，“預(yù)計(jì)除了增加財(cái)政支出力度之外，有針對(duì)性的減稅以及取消不必要的行政收費(fèi)也至關(guān)重要，并且還可能會(huì)通過(guò)政策性銀行對(duì)重點(diǎn)基建項(xiàng)目的支持來(lái)增強(qiáng)準(zhǔn)財(cái)政支出效應(yīng)�！� |
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