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周小川詳解中國(guó)央行多目標(biāo)制 "通脹目標(biāo)制"尚不現(xiàn)實(shí) 本文來(lái)源于：上海證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-6-27 中國(guó)央行采取維持價(jià)格穩(wěn)定的單一目標(biāo)尚不現(xiàn)實(shí)。現(xiàn)階段，中國(guó)央行實(shí)行多目標(biāo)制，既包括價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、保持國(guó)際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開(kāi)放、發(fā)展金融市場(chǎng)這兩個(gè)動(dòng)態(tài)目標(biāo)。這是中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川6月24日在美國(guó)華盛頓參加國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的中央銀行政策研討時(shí)，就中國(guó)央行的多目標(biāo)制作出的闡述。他指出，這種選擇與中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的國(guó)情是分不開(kāi)的。 任何政策選擇都有成本和收益。有評(píng)論指出，中國(guó)的這一體制選擇帶來(lái)了信用增長(zhǎng)過(guò)快、高杠桿率和影子銀行等問(wèn)題。周小川認(rèn)為：“我們不否認(rèn)有些事是有代價(jià)的，關(guān)鍵是代價(jià)不能高于收益。中國(guó)央行推進(jìn)了改革，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，大體上保持了金融穩(wěn)定，也贏得了機(jī)會(huì)去更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，可以說(shuō)收益大于成本�！� 展望未來(lái)，周小川指出：“轉(zhuǎn)型終將會(huì)大致告成，央行目標(biāo)函數(shù)將走向簡(jiǎn)化，許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也將更加對(duì)中國(guó)有實(shí)踐意義�！� “通脹目標(biāo)制”尚不現(xiàn)實(shí) 談及中央銀行采取維持價(jià)格穩(wěn)定的單一目標(biāo)，周小川的形容是“令人羨慕”的，因?yàn)樗?jiǎn)潔、好度量、容易溝通。但他旋即明確指出，對(duì)現(xiàn)階段中國(guó)來(lái)說(shuō)尚不太現(xiàn)實(shí)。 維持價(jià)格穩(wěn)定的單一目標(biāo)，即“通脹目標(biāo)制”，是指中央銀行明確把某種通貨膨脹率目標(biāo)作為貨幣政策的首要甚至唯一目標(biāo)的政策框架。新西蘭央行于1989年成為首個(gè)采用通脹目標(biāo)制的國(guó)家，目前全球有20多個(gè)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。 通脹目標(biāo)制的最大優(yōu)點(diǎn)在于高度透明，容易使得市場(chǎng)主體對(duì)央行的貨幣政策形成較為清晰的預(yù)期，但其前提是微觀主體對(duì)貨幣政策信號(hào)反應(yīng)靈敏，要素、產(chǎn)品等價(jià)格體系的扭曲和管制較少，金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)。 中國(guó)央行究竟有哪些目標(biāo)？周小川給出的解答是，中國(guó)央行采取的多目標(biāo)制，既包括價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、保持國(guó)際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開(kāi)放、發(fā)展金融市場(chǎng)這兩個(gè)動(dòng)態(tài)目標(biāo)。 背后的原因，與中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的國(guó)情是分不開(kāi)的。中國(guó)央行為何要支持并組織改革開(kāi)放？周小川認(rèn)為，轉(zhuǎn)軌早期的共性問(wèn)題是價(jià)格嚴(yán)重扭曲，稅收體系扭曲，非貨幣化實(shí)物分配，資源配置非常低效，銀行也還不是真正的商業(yè)銀行。這些扭曲和資源配置錯(cuò)誤的損失通常最終都集中于銀行體系，這就沒(méi)有金融穩(wěn)定可言，中央銀行難以實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，貨幣政策的有效性也無(wú)從談起。 “在這一歷史階段，金融改革和實(shí)現(xiàn)金融系統(tǒng)健康化和穩(wěn)定的重要性甚至要高于通脹等傳統(tǒng)目標(biāo)�！敝苄〈ㄖ赋觥� 中國(guó)央行為何要發(fā)展金融市場(chǎng)？周小川表示，絕大多數(shù)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時(shí)都沒(méi)有股票市場(chǎng)、沒(méi)有公司債，金融產(chǎn)品種類(lèi)匱乏，更沒(méi)有衍生品工具用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。這種情況下，即便央行想讓貨幣政策向市場(chǎng)化方向靠攏、想建立現(xiàn)代化的宏觀調(diào)控框架也不可能，貨幣政策也無(wú)法正常傳導(dǎo)。 中國(guó)央行為何要關(guān)注國(guó)際收支平衡？周小川的回答是，對(duì)所有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，國(guó)際收支、資本流動(dòng)、匯率和外匯儲(chǔ)備都是影響宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的核心內(nèi)容，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行關(guān)注國(guó)際收支平衡十分正常。 為什么不是財(cái)政？ 中國(guó)央行采取多目標(biāo)制，這當(dāng)中，價(jià)格穩(wěn)定是各國(guó)央行都有的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)重疊性較大，也是某些其他央行的目標(biāo)。中國(guó)央行的功能中，比較特殊的是改革開(kāi)放、發(fā)展金融市場(chǎng)和國(guó)際收支平衡。 在解釋了為什么中國(guó)央行要有這些功能后，周小川還拋出了一個(gè)問(wèn)題：為什么是央行而不是財(cái)政？ 亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)銀行部門(mén)的資本充足率、不良貸款等指標(biāo)嚴(yán)重惡化，國(guó)際業(yè)界普遍評(píng)論中國(guó)的大型銀行已經(jīng)陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”。由于中國(guó)的銀行體系龐大且層級(jí)多，也難有外國(guó)銀行有能力和意愿全面介入，因此中國(guó)不得不靠自己的力量來(lái)救助銀行并進(jìn)行改造。 周小川回憶說(shuō)，當(dāng)時(shí)財(cái)政沒(méi)有足夠的資源，1990年代財(cái)政收入占GDP比重的低點(diǎn)僅約為10%，還有大量的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)歷史包袱，所以央行不得不設(shè)法救助金融機(jī)構(gòu)和維護(hù)金融穩(wěn)定。 在這一過(guò)程中，人民銀行剝離了政策性不良資產(chǎn)，對(duì)問(wèn)題銀行進(jìn)行了注資，推動(dòng)各大型銀行上市，同時(shí)注重監(jiān)管體制、法規(guī)建設(shè)、會(huì)計(jì)審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、貸款分類(lèi)、財(cái)務(wù)報(bào)告等方面的微觀制度建設(shè)。 由于中國(guó)在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中借鑒了東亞外向型國(guó)家的發(fā)展道路，這就提高了中國(guó)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和外資的依賴(lài)度，導(dǎo)致國(guó)際收支在很大程度上影響到了央行的貨幣政策、貨幣供應(yīng)量和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。因此，中國(guó)央行必須要關(guān)注國(guó)際收支平衡問(wèn)題，相應(yīng)也需要承擔(dān)管理匯率、外匯、外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)等職能。 周小川指出：“財(cái)政在轉(zhuǎn)軌早期、中期面對(duì)大量顯性和隱性虧損，處于極度困難的階段，可以理解會(huì)對(duì)金融改革、匯率、國(guó)際收支取避讓策略�！� 多目標(biāo)客觀上影響央行獨(dú)立性 《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定：“中國(guó)人民銀行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下依法獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策，履行職責(zé)，開(kāi)展業(yè)務(wù)，不受地方政府、各級(jí)政府部門(mén)、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人的干涉�！� 一般認(rèn)為，央行和貨幣政策應(yīng)該獨(dú)立。也可以把央行和貨幣政策適當(dāng)分開(kāi)，強(qiáng)調(diào)貨幣政策應(yīng)獨(dú)立。 周小川強(qiáng)調(diào)，一個(gè)實(shí)行單目標(biāo)制的央行是相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的。但如果一個(gè)央行是多目標(biāo)的，可能就更難以超脫政治現(xiàn)實(shí)的影響。這一方面是因?yàn)槎嗄繕?biāo)就需要與其他政府部門(mén)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)較多地協(xié)調(diào)、共事，另一方面，央行承擔(dān)的宏觀審慎和金融監(jiān)管等職能，在權(quán)責(zé)上本身就比較敏感。 “中國(guó)央行追求多個(gè)目標(biāo)確實(shí)可能會(huì)影響其獨(dú)立性，這個(gè)矛盾真實(shí)存在�！敝苄〈ㄌ寡�。 中國(guó)央行要組織改革，要解決過(guò)去金融體系稅率和稅制的種種不合理之處，處理歷史遺留包袱，把大型金融機(jī)構(gòu)改造為健康的、現(xiàn)代化的企業(yè)，這都需要和政府各部門(mén)去協(xié)調(diào)并共同完成。在這種情況下，央行要想有所作為，跟政府保持比較緊密的關(guān)系是有助于改革的。 反過(guò)來(lái)說(shuō)，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，如果改革不到位，貨幣政策就難以選擇合適的工具，也難以傳導(dǎo)；如果央行過(guò)多強(qiáng)調(diào)低通脹目標(biāo)，不在價(jià)格改革時(shí)容忍一定通脹，那么反而可能阻礙整體的改革轉(zhuǎn)軌。 轉(zhuǎn)型一旦如周小川所言“大致告成”，結(jié)果會(huì)怎樣？周小川指出，如果今后央行的改革任務(wù)基本完成，“目前的這種狀況也可能發(fā)生變化”。 |
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