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央行積極加強預期引導疏通貨幣政策傳導渠道 本文來源于：金融時報 發(fā)布時間：2016-5-26 不久前央行公布的2016年一季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，要“進一步完善調(diào)控模式，強化價格型調(diào)節(jié)和傳導機制，加強預期引導，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道，提高金融運行效率和服務實體經(jīng)濟的能力”。“事實上，‘加強預期引導'這一表述并不陌生。這一宏觀調(diào)控思路與‘十三五'規(guī)劃綱要中提出的‘改善與市場的溝通，增強可預期性和透明度'高度契合�！崩鲢y行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍表示，“強調(diào)加強政策的預期管理和引導，會使政策的執(zhí)行力更強。這是因為，加強預期管理和引導，有助于政策意圖更順暢地得以貫徹和執(zhí)行，對市場主體的引導性也會更加明確�！� 國際金融危機之后，一些非傳統(tǒng)貨幣政策工具逐漸進入公眾視野，其中之一就是“前瞻性指引”�！扒罢靶灾敢笔莻�新名詞，但其背后的經(jīng)濟學思想?yún)s有更久遠的淵源。與之相關(guān)的是兩個更廣泛的概念，預期和中央銀行的溝通。近20年來，隨著對預期管理認識的深入，同時也伴隨著央行獨立性的提高和問責的需要，中央銀行神秘的面紗一點點撩開，溝通日益成為重要的貨幣政策工具。 人民銀行行長助理張曉慧此前曾撰文指出，在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展、信息高速膨脹的時代，央行的公信力和權(quán)威性變得更為重要。央行要不斷完善與市場及公眾的溝通和交流，更加注重引導、管理和穩(wěn)定市場預期。 加強預期引導有助于營造良好貨幣金融環(huán)境 對于當前進一步加強預期引導的重要性，李建軍認為：“貨幣政策是最重要的宏觀政策之一，加強預期管理，能夠給市場一個穩(wěn)定的預期，有利于市場主體充分了解貨幣政策的走勢，對投資決策作出準確的判斷，有利于金融市場的穩(wěn)定，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。同時，由于目前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢比較復雜，資本流動頻繁，對一國的貨幣政策提出了更大的考驗。實際上，美國次貸危機之后，歐美各國都加強了貨幣政策的透明度和前瞻性指引，加強和市場的溝通，讓貨幣政策的意圖更好地傳遞到金融市場，防止對政策的扭曲帶來新的金融不穩(wěn)定因素�！� 采訪中，民生銀行首席研究員溫彬也表示：“當前世界經(jīng)濟增長低迷，國際金融市場波動加劇，我國經(jīng)濟周期性矛盾和結(jié)構(gòu)性矛盾并存，未來可能會經(jīng)歷一個L形增長階段。復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境更加需要央行繼續(xù)加強預期引導，發(fā)揮好貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用。今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)了穩(wěn)定市場預期，并為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。我的理解就是，量要適度、價要合理，同時創(chuàng)新貨幣政策工具、加強市場流動性管理，確保穩(wěn)健貨幣政策的實施和貨幣政策目標的實現(xiàn)。而穩(wěn)定的貨幣政策預期有利于短期需求改善和長期改革推進。” 在市場分析人士看來，一季度貨幣政策執(zhí)行報告中對“建立公開市場每日操作常態(tài)化機制”、“完善人民幣對美元匯率中間價形成機制”及“營造中性適度貨幣金融環(huán)境”等政策意圖的傳達和表述，都是管理層加強預期引導的具體表現(xiàn)。 中國人民大學經(jīng)濟學院副院長陳彥斌此前撰文表示，國際金融危機以來，美歐國家通過加強市場溝通與提高政策透明度的方式，引導公眾預期向政策目標靠攏，提高了貨幣政策的效率。對我國而言，目前貨幣政策正處于轉(zhuǎn)型期，數(shù)量型貨幣政策的調(diào)控效率逐漸降低而價格型貨幣政策調(diào)控框架尚未完全建立，尤其需要開展預期管理來提高貨幣政策有效性。 “貨幣政策作為宏觀調(diào)控的手段在熨平經(jīng)濟周期方面發(fā)揮著重要作用。鑒于貨幣政策存在滯后性特點，因此，世界主要經(jīng)濟體央行皆把加強和完善預期管理放在重要位置。近年來，中國人民銀行加強貨幣政策預期管理，通過新聞發(fā)布會、央行微博、定期發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報告》和工作論文等，適時向市場傳遞央行對宏觀經(jīng)濟形勢的分析判斷和政策取向，目的是為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境�！睖乇虮硎�。 央行積極進行預期管理梳理 今年以來人民銀行的工作，不難發(fā)現(xiàn)，其在加強預期引導方面不斷著力。在金融數(shù)據(jù)發(fā)布的同時，通過權(quán)威解讀引導市場正確判斷數(shù)據(jù)和經(jīng)濟形勢本身；在各項新政策發(fā)布之前積極與各界溝通，政策發(fā)布之時答疑解惑，就扶貧再貸款、信用卡業(yè)務，完善銀行卡刷卡手續(xù)費定價機制等相關(guān)熱點問題答記者問。2月中旬，農(nóng)歷新年后，人民銀行行長周小川還就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數(shù)字貨幣等問題接受媒體采訪，就社會各界關(guān)注的問題積極回應。 同時，盡管人民幣已接近均衡匯率水平，但近年來市場對人民幣貶值預期有不斷增強且自我強化、自我實現(xiàn)的趨向。這一方面與復雜的國際金融市場形勢有關(guān)，另一方面也與人民幣匯率的預期管理有關(guān)。因此，就社會各界高度關(guān)注的人民幣匯率問題，央行網(wǎng)站年內(nèi)轉(zhuǎn)載了《2015年人民幣對美元匯率中間價更加市場化》等數(shù)篇來自中國貨幣網(wǎng)特約評論員的文章，以回應各界關(guān)切。 為應對流動性需求，加強流動性管理，人民銀行實時通過微博和公告，及時將開展中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）等操作安排情況向社會各界公布。央行貨幣政策執(zhí)行報告、金融市場運行情況以及央行調(diào)查問卷情況等內(nèi)容的如期發(fā)布，也成為央行加強與社會溝通的窗口。 可見，預期管理作為可以提高貨幣政策有效性的新型手段，是對我國現(xiàn)有貨幣政策體系的有益補充。去年發(fā)布的2015年一季度貨幣政策執(zhí)行報告也在“專欄4：中央銀行溝通與預期管理”中指出：“理論和實踐發(fā)展促進了對中央銀行溝通及預期引導重要性的認識”；“貨幣政策調(diào)控框架的演進更加強調(diào)了透明度和規(guī)則性，這本身就是強化溝通的一種重要方式，通過有效的溝通，可以更好地幫助公眾形成對未來政策路徑的合理預期，并據(jù)此作出經(jīng)濟決策”；“一些對央行溝通實踐的實證研究也表明，有效的溝通能夠影響金融市場，提高貨幣政策的可預測性，幫助貨幣當局實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標�？傮w來看，各方對預期管理和溝通在央行政策中的重要作用已基本形成共識”。 多舉措進一步加強預期引導 專家指出，對于如何加強預期引導，當前仍然有許多問題值得進一步研究和討論。比如說如何把握溝通的程度，是否透明度越高越好；如何提高溝通的有效性；有沒有最優(yōu)的溝通策略等。 “就我國當前加強預期引導而言，我覺得可以繼續(xù)拓寬管理層與市場溝通的途徑，豐富溝通的內(nèi)容，增加公眾在形成預期時可獲得的信息，及時公布政策相關(guān)操作及其意圖，避免市場誤讀�！崩罱ㄜ姳硎�。 人民銀行長沙中心支行副行長張瑞懷此前撰文表示，我國中央銀行在引導社會預期方面應當發(fā)揮更大的作用。有效引導公眾預期根本在于進一步強化中央銀行的公信力和權(quán)威性，應著力做好以下兩個方面的工作：解決信息不對稱的問題和解決信息正確解讀的問題。解決信息不對稱的問題，要求中央銀行進一步提高信息駕馭能力。解決信息正確解讀的問題，一方面要求中央銀行加強對政策的充分合理的解釋；另一方面要提高社會公眾對政策的理解能力和水平。 另有專家建議，應構(gòu)建完善的基準利率體系與利率傳導渠道，充分發(fā)揮利率對預期的引導作用。此外，繼續(xù)增強央行獨立性。貨幣政策制定的客觀性與專業(yè)性的進一步增強，有助于形成穩(wěn)定的預期。 |
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