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郭克莎：宏觀調(diào)控應(yīng)把握好穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡 本文來源于：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2016-5-16 下半年經(jīng)濟(jì)增速仍存壓力今年下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)既要避免受國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)面評(píng)價(jià)的影響，又要防止因一季度指標(biāo)好轉(zhuǎn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過于樂觀。 大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能保持一季度的回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，GDP增速仍可達(dá)到6.7%-6.8%水平。但對(duì)于下半年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚存分歧。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)大體保持L型的平穩(wěn)走勢(shì)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)下行。但認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)回升、或認(rèn)為增速會(huì)大幅下降的不多。這表明，對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看法的分歧，主要在于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的不同判斷上。 筆者認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)反彈，增速仍存在下行壓力，如果穩(wěn)增長(zhǎng)的政策力度不夠或松動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)小幅下滑。主要依據(jù)是：我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期運(yùn)行基本上仍取決于總需求的變動(dòng)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用相對(duì)緩慢。預(yù)計(jì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易投資依然低迷，外需和出口難以明顯改善；國(guó)內(nèi)需求中，消費(fèi)增長(zhǎng)只能保持相對(duì)平穩(wěn)，投資還是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而下半年投資增速面臨下行壓力。 一是制造業(yè)仍然制約投資穩(wěn)定增長(zhǎng)。一季度尤其是3月以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)增速回升、經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn)，主要得益于基礎(chǔ)工業(yè)品價(jià)格回穩(wěn)、企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)的拉動(dòng)效應(yīng)。這帶來了存貨投資增長(zhǎng)，但難以拉動(dòng)工業(yè)固定投資穩(wěn)定回升。在國(guó)內(nèi)外大環(huán)境沒有明顯好轉(zhuǎn)、市場(chǎng)需求不能持續(xù)回升的情況下，工業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)不明朗，工業(yè)品補(bǔ)庫(kù)存的效應(yīng)一般只有兩個(gè)季度左右，即只能持續(xù)到三季度。因此，制造業(yè)投資仍是影響整個(gè)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的一大因素。 二是房地產(chǎn)投資回升態(tài)勢(shì)不能持續(xù)。一季度房地產(chǎn)投資快速反彈，主要是商品房市場(chǎng)銷售大幅回升、房?jī)r(jià)快速上漲的拉動(dòng)，但投資增長(zhǎng)更多來自于家庭部門的購(gòu)房信貸，企業(yè)部門的自主投資相對(duì)平緩，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的土地購(gòu)置面積仍同比下降11.7%。由于全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)庫(kù)存仍較快增長(zhǎng)，三、四線城市的庫(kù)存依然嚴(yán)重，一、二線城市商品房市場(chǎng)受到新的調(diào)控，房地產(chǎn)投資回升態(tài)勢(shì)不可能持續(xù)下去，預(yù)計(jì)到三季度后就會(huì)出現(xiàn)明顯回落。 三是基礎(chǔ)設(shè)施投資難以高位快速增長(zhǎng)。我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資已連續(xù)幾年高速增長(zhǎng)，投資規(guī)模和比重大幅上升，對(duì)全社會(huì)投資增長(zhǎng)的影響越來越強(qiáng)，保持高位增長(zhǎng)的難度也越來越大。由于政府資金相對(duì)短缺，PPP的進(jìn)展比較緩慢，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金來源受到較大制約。今年如果在投融資機(jī)制改革創(chuàng)新方面沒有取得重大突破，基礎(chǔ)設(shè)施投資可能出現(xiàn)高位回落或放緩。 四是民間投資增速放緩產(chǎn)生不良影響。一季度民間固定資產(chǎn)投資同比只增長(zhǎng)5.7%，比上年全年投資增速下降4.4個(gè)百分點(diǎn)，低于同期全社會(huì)投資增速5個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)了多年來少有的大幅低于社會(huì)投資平均增速的情況。這與民間投資的空間變化有關(guān)，也與民間投資的市場(chǎng)意愿有關(guān)。民間投資規(guī)模占全社會(huì)投資的60%多，如果因有利投資領(lǐng)域減少、市場(chǎng)投資意愿下降，民間投資增速不能穩(wěn)定回升，繼續(xù)低于社會(huì)投資平均增速，將對(duì)各方面的后續(xù)投資產(chǎn)生不良影響。 通縮壓力依然大于通脹風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的討論，焦點(diǎn)在于對(duì)“脹”的擔(dān)憂。當(dāng)前的價(jià)格形勢(shì)是：PPI同比降幅收窄，但降幅仍超過4%，環(huán)比有所回升；CPI同比漲幅上升，但漲幅只有2.3%，環(huán)比有所下降。上游產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)性通縮的幅度明顯大于下游產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)性通脹的幅度，這種情況的發(fā)展趨勢(shì)，一般是通縮壓力大于通脹風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)下半年的CPI走勢(shì)，主要應(yīng)從兩個(gè)方面分析。 一是所謂的通脹周期是否到來。通脹周期與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)相一致，CPI會(huì)不會(huì)較快上漲，主要取決于經(jīng)濟(jì)或需求增速會(huì)不會(huì)較快回升。我國(guó)廣義貨幣M2與GDP之比較高，現(xiàn)在增速仍相對(duì)較快，但這會(huì)不會(huì)引起物價(jià)上漲，還要看貨幣是否流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如前所述，下半年的消費(fèi)、投資和出口需求依然不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速仍有下行壓力，難以有效吸收市場(chǎng)流動(dòng)性，過多的貨幣可能會(huì)使得部分資產(chǎn)價(jià)格上漲，但不能直接推動(dòng)物價(jià)較快上漲。換句話說，CPI上漲的大環(huán)境還沒有形成，新的通脹周期并不具備到來的條件。 二是脫離基本面的通脹現(xiàn)象，即某些重大漲價(jià)因素引起的CPI上漲，包括經(jīng)濟(jì)低迷下的物價(jià)上漲。在我國(guó)，其主要取決于兩大因素。一是食品價(jià)格上漲。食品類在我國(guó)CPI中的權(quán)重很高，今年被調(diào)低后仍有較大影響。當(dāng)前蔬菜價(jià)格漲勢(shì)已基本緩解，未來主要是季節(jié)性波動(dòng)。更受關(guān)注的是豬肉價(jià)格上漲，但這輪“豬周期”受到其他肉類過剩、飼料價(jià)格下行、需求相對(duì)不足等制約，對(duì)食品價(jià)格和CPI的影響幅度較小，預(yù)計(jì)下半年會(huì)逐步回落。二是輸入型通脹。近期國(guó)際大宗商品價(jià)格特別是油價(jià)大幅反彈，但在世界經(jīng)濟(jì)低迷、市場(chǎng)供大于求、出口國(guó)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以及美元可能重新走強(qiáng)等壓力下，多數(shù)大宗商品價(jià)格難以持續(xù)上漲，低位震蕩的概率較高，對(duì)我國(guó)的輸入型影響不會(huì)太大，預(yù)計(jì)下半年將明顯減弱。同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，也不會(huì)出現(xiàn)本幣大幅貶值引起的輸入型通脹。 宏觀調(diào)控要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的取向 討論下半年宏觀調(diào)控的政策取向，應(yīng)當(dāng)把新常態(tài)思維與反周期思維結(jié)合起來。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的背景下，高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，但周期性因素的影響可能令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降到中速之下，必須依靠反周期的宏觀調(diào)控政策，使經(jīng)濟(jì)保持在中高速增長(zhǎng)的軌道。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)、復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固的條件下，反周期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策不可輕易退出或急于調(diào)整，否則可能導(dǎo)致復(fù)蘇過程出現(xiàn)波動(dòng)。還必須明確，穩(wěn)增長(zhǎng)與防通脹是兩種截然不同的政策取向，兩者不能兼有也不能兼顧，如果加入了防通脹的政策因素，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果必然大打折扣。 總體看，從現(xiàn)在到下半年，宏觀調(diào)控要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，以深化改革和推進(jìn)創(chuàng)新為抓手，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡。繼續(xù)實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，加強(qiáng)總量政策與結(jié)構(gòu)政策的協(xié)調(diào)配合，做好需求調(diào)控與供給管理的有機(jī)結(jié)合，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步破除穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的體制性障礙，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力、新機(jī)制。 現(xiàn)在需要深入討論的是，新常態(tài)下的貨幣政策要實(shí)現(xiàn)政策觀念的轉(zhuǎn)變。在舊常態(tài)下，央行面對(duì)的是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和容易過熱的局面，貨幣政策的一般取向是防通脹，形成了盯住CPI指標(biāo)的傾向，并承擔(dān)著反通脹的責(zé)任。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入中高速增長(zhǎng)，相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，至少在“三期疊加”階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，不大可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱，相應(yīng)的，出現(xiàn)需求拉動(dòng)型通脹的概率很小，而需求萎縮型的通縮則容易發(fā)生。因此，根據(jù)認(rèn)識(shí)新常態(tài)、適應(yīng)新常態(tài)、引領(lǐng)新常態(tài)的大邏輯，央行要改變長(zhǎng)期以來以防通脹為主線的慣性思維，把貨幣政策的理念和重心轉(zhuǎn)移到應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、緩解通縮壓力上來，更好地發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)作用，支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)。 下半年，建議堅(jiān)持“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”的基本取向，發(fā)揮好政策效應(yīng)。一是保持貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造有利條件。二是促進(jìn)市場(chǎng)資金價(jià)格、企業(yè)融資成本穩(wěn)定下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型發(fā)展。三是繼續(xù)穩(wěn)定和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)社會(huì)資金流入資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資特別是股本股權(quán)融資比重，加快融資體系調(diào)整和機(jī)制轉(zhuǎn)型。四是支持債轉(zhuǎn)股、地方債務(wù)置換等改革舉措，使貨幣政策起到輸血、潤(rùn)滑的功能，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融部門協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)，要防范投資投機(jī)性資金持續(xù)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)房?jī)r(jià)過快上漲，加大泡沫積聚及泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)。 |
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