IMF朱民把脈中國經濟: 如何利用好企穩(wěn)期 本文來源于:第一財經日報 發(fā)布時間:2016-4-19 [IMF上調了中國2016年和2017年的經濟增速預期,分別各上調0.2個百分點至6.5%和6.2%。][IMF指出,由于債務增加、盈利下滑,中國上市公司的償債能力正在變弱,存在壞賬風險的債務已經占到了總值的14%,而2010年~2015年的平均比例僅為4%。] [根據IMF在一年半前的測算,中國房地產庫存為10億平方米,需要4~5年才能消化。] 近期,中國經濟企穩(wěn)的跡象有目共睹——人民幣匯率企穩(wěn)、通脹數據好轉、一季度GDP增速符合預期。在此背景下,全球市場波動也逐步平抑。然而,今年下半年的全球性挑戰(zhàn)絲毫沒有減少,因此如何利用好這平穩(wěn)期,對中國而言具有戰(zhàn)略性意義。 北京時間4月18日,國際貨幣基金組織(IMF)春季年會正式閉幕前,與往年一樣,IMF副總裁朱民出席并主持了媒體圓桌會。除了號脈全球經濟走勢,朱民也特別針對中國如何利用好難能可貴的經濟企穩(wěn)期推動再平衡的改革戰(zhàn)略,作出了詳細解析。朱民在IMF的任期也將于今年7月到期,因此,這也可能是他在IMF的最后一次媒體圓桌會。 在朱民看來,經濟企穩(wěn)后,中國應該加大力度推進改革,并以積極的財政政策加以扶持;他還稱,債轉股僅對較為健康的企業(yè)債務可行,否則可能是轉移金融風險;對于全球經濟,在全球聯動性不斷加大的今天,美聯儲對于加息應該更加謹慎。 政策見效中國改革需接力 4月15日,最新公布的中國2016年一季度GDP同比增速從去年第四季度的6.8%微降至6.7%,符合市場預期;也就是在4月12日,IMF上調了中國2016年和2017年的經濟增速預期,分別各上調0.2個百分點至6.5%和6.2%;德意志銀行更是將中國2016年全年GDP增速預期上調至6.7%。各界也都笑稱,IMF似乎有一顆可以預見未來的“水晶球”。 對此,朱民指出,中國的一系列政策起了作用,因此IMF上調了今明兩年的中國增速預期,畢竟政策有延續(xù)性。 不過,需要注意的是,“中國的實際經濟增長和潛在增速已經比較接近,因此刺激力度不能過大,否則增長勢頭就很難持續(xù),”朱民建議,在經濟剛開始企穩(wěn)回升的時候,要通過改革樹立信心,而不是單靠刺激政策繼續(xù)擴大增長,考慮增長的可持續(xù)性很重要。 無獨有偶,摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對《第一財經日報》記者表示,對于改革的推進,時機也至關重要。當前全球金融市場波動趨于平靜,美聯儲加息步伐趨緩,“因此,國內應該利用目前相對有利的經濟形勢加快推進結構性改革,以及人民幣匯率形成機制,為將來發(fā)達經濟體貨幣政策的集體轉向而未雨綢繆,否則未來的每一年都將是中國經濟最困難的一年�!� 他認為,跳出年內小周期來看,中長期內中國經濟所需面對的“3D挑戰(zhàn)”(債務Debt、人口Demographic、低通脹Disinflation)形勢依然嚴峻。 “鑒于美聯儲已經進入了加息通道,我們認為加息只是時間的問題,不是與否的問題。而且最近美聯儲主席耶倫已經在公開場合開始提及‘縮減美聯儲資產負債表'的可能性,這對全球流動性的影響相對于加息更為直接。”章俊稱。 中國債轉股標的是關鍵 盡管中國經濟再平衡取得進步,但中國公司盈利能力在過去五年持續(xù)疲軟,債務積壓問題凸顯。 IMF指出,由于債務增加、盈利下滑,中國上市公司的償債能力正在變弱——當前中國公司債務/EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤)之比的中位數為4,這比起2010年來翻倍。存在壞賬風險的債務(無法產生足夠盈利來支付利息)已經占到了總值的14%,而2010年~2015年的平均比例僅為4%。 隨著經濟轉型壓力加大、國企剛性兌付被不斷打破,中鐵物資近期也成為首個債券申請暫停交易的央企公司,而“債轉股”似乎是緩沖壞賬、平滑經濟周期的良策。 對此,朱民建議:“債轉股只有轉好的企業(yè)債才有意義,否則可能會將風險轉移至金融系統(tǒng)中去,中國應該要以市場化的方法解決去杠桿問題。”在他看來,債轉股只是去杠桿的一部分,此外還包括企業(yè)債務重組、破產重組。 值得注意的是,房地產企業(yè)是中國去杠桿進程中的“重頭戲”。當前,中國是否要像穩(wěn)定股市一樣進一步穩(wěn)定樓市? 面對記者的提問,朱民表示:“如果不消化庫存,房地產開發(fā)商就不會繼續(xù)投資。因此如果要推進經濟增長,一定要堅決去庫存。” 在他看來,中國房地產市場仍面臨兩大突出問題——庫存過高、價格過高。 根據IMF在一年半前的測算,中國房地產庫存為10億平方米,需要4~5年才能消化。 當然,這絕不會是一個簡單的過程�!爸袊康禺a投資占到總體投資的20%~25%,增速一直保持在約30%。當前從30%放緩至0,這也是導致中國增速放緩的重要原因,據我們測算,這對中國GDP的影響達到1.5%。” 建議美聯儲謹慎加息 對于中國而言,改革的時間窗口在很大程度上與美聯儲再度加息的時點緊密相關。 美國是朱民所負責提供政策建議的國家之一,因此朱民一直與美國財政部和美聯儲保持著密切溝通,IMF始終建議美聯儲加息要謹慎,同時要以數據為主,因為當前全球金融市場的聯動性已經不斷強化,既有美國對海外的“溢出效應”,海外對美國的“回溢效應”也與日俱增。 從美國經濟基本面而言,價格穩(wěn)定(通脹)和就業(yè)是兩大重要指標。就通脹數據而言,美國當前離2%的目標仍有很大距離,“其實看通脹更要看PPI,全球80%的經濟體PPI為負,可貿易產品價格降幅巨大,表明全球需求不振、競爭加劇�!敝烀穹Q。 此外,盡管美國5%的失業(yè)率創(chuàng)下危機以來新低,但美國勞動力市場指數并沒有表面那么光鮮�!爱斍坝袀€評估的難點,即失業(yè)率是一個調研概念,而不是統(tǒng)計;第二,美國勞動力的參與率下降了3個百分點,這3個百分點是不是或應不應該換成失業(yè)率?這在美聯儲內部和各大機構之間爭議巨大,各方都有無數模型在進行計算。” 除了美國本身,海外市場的波動對美國的影響已經達到了史無前例的程度。 “美國金融市場發(fā)生了結構性變化,銀行融資功能逐漸轉向影子銀行,即資產管理公司,其一大特點就是全球化配置。當前影子銀行定義也發(fā)生了區(qū)別,在2007年時是指貨幣市場基金�!敝烀穹Q。 他表示,美國資產管理公司在海外投資的規(guī)模不斷加大,“如海外投資者對于印尼、馬來西亞等新興市場的投資占比從10年前的5%到了今天的30%~40%�!� 不僅如此,上述投資的集中度也很高,“全球主要五大基金占了新興市場股票的相當大部分,因此任何波動都會產生全球性的影響,美國難以幸免。此外,雖然中國對美國的直接金融市場影響還不大,但中國經濟走勢也會直接影響到美國市場的信心�!� 可見,種種跡象都在支持一種觀點,這也是IMF始終堅持的觀點——海外貿易和金融交易對美國經濟影響很大,美聯儲應謹慎加息。 |
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