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貨幣政策調整：是“送水”而不是“放水” 本文來源于：經濟參考報 發(fā)布時間：2014-9-26 近期，中央銀行暫停28天正回購，開啟14天正回購，降低正回購利率，并對五大國有銀行實施5000億SLF操作。這一系列舉措表明，中國貨幣當局開始進入一個轉變調控方式的新時期。最近的貨幣政策舉措體現(xiàn)出以下兩個特點。 其一，更多動用價格型工具而非數(shù)量型工具。在經濟新常態(tài)下，貨幣政策的敏感適應能力成為經濟界的一個重要關注點。在當前形勢下，產能過剩、公私部門高負債率等，顯著抬高了市場風險溢價，導致實體經濟融資成本居高不下；而人口老齡化趨勢下的真實儲蓄率缺口，外匯占款縮減，以及美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策等，則逐漸使高負債的公私部門面臨流動性壓力，并致使貨幣政策的可傳導性面臨梗塞風險。數(shù)量型貨幣政策工具對降低社會融資成本收效甚微，越發(fā)難以擔當穩(wěn)增長重任。正如央行在一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出的：“隨著金融創(chuàng)新和金融深化，數(shù)量型指標的指示意義會受到影響，在貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性下降的情況下，繼續(xù)以數(shù)量作為目標，就可能促使價格波動，進而影響產出穩(wěn)定”，因此，在可以預見的未來，央行將更多動用價格型工具來達到政策目標，匯率、基準政策利率、PSL調控的中期利率、公開市場操作利率等，都在可選項之列。 其二，二季度以來，央行貨幣政策操作脫離傳統(tǒng)軌道，采用了諸如降低正回購利率、SLF、定向寬松等手段，顯示仍然無意對貨幣政策大方向作出調整，而傾向于用一些創(chuàng)新的定向工具來釋放流動性，保持政策的靈活性和彈性。以回購利率為例，常態(tài)化操作的回購利率，往往比存貸款利率能夠更快地傳遞政策信號，有利于加強對市場預期的引導，發(fā)揮市場利率調節(jié)資金供求的作用。在成熟市場經濟國家，公開市場操作的普遍性和適用性要強過存款準備金率調整，而以回購利率作為政策目標利率，引導貨幣市場利率調整，更是國外央行的常見做法�；刭徖蕦J款利率的影響主要通過兩個渠道：一是直接影響同屬貨幣市場的票據利率，從而影響短期貸款利率；二是通過套息交易影響債券市場的國開債利率，改變銀行表內表外資產配置的比價效應，從而直接影響長期貸款利率。特別是在這次正回購利率下調當周，央行還凈回籠了110億元，與發(fā)行利率的下調相互抵消，明確表達出希望資金面維持平穩(wěn)，維持短期貨幣市場利率的“利率走廊管理”期望。 國務院總理李克強前不久在天津達沃斯論壇上表示，中國會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時定向調控，通過結構性改革推進結構調整，不靠強刺激，而是靠強改革激發(fā)市場活力。他還特別指出，定向調控是“送水”，而不是“放水”。由此可見，央行實施相關的定向政策措施，并不意味著貨幣政策基調出現(xiàn)變化，而是針對經濟金融運行中的突出問題，用調結構的方式適度預調微調。貨幣政策在保持定力的同時，適時啟動包括公開市場操作等多措并舉的政策措施，對內可有效降低融資成本，對外可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預期，切實發(fā)揮好對“穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”的支持作用。 |
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