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央行主管報(bào)紙：貨幣政策邊際效應(yīng)已有所下降 本文來(lái)源于：金融時(shí)報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-8-17 （原標(biāo)題：正確看待貨幣信貸增長(zhǎng)中樞水平變化）7月末，M2同比增速比前一月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，較3月末的13.4%出現(xiàn)了明顯降低。7月份新增信貸和社會(huì)融資規(guī)模也出現(xiàn)同比少增。 央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就金融數(shù)據(jù)答記者問(wèn)時(shí)表示，今年以來(lái)貨幣信貸增長(zhǎng)并不慢，而且今年數(shù)據(jù)有一些特殊因素，排除后總體上仍基本正常。從M2來(lái)看，去年二、三季度股市波動(dòng)較大，使當(dāng)時(shí)的基數(shù)大幅抬高，導(dǎo)致近幾個(gè)月M2同比數(shù)據(jù)有些“失真”，不代表真實(shí)增速。 交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀對(duì)記者表示，去年7月份M2迅速抬升的基數(shù)效應(yīng)對(duì)于今年7月份的數(shù)據(jù)影響較大，因而7月份M2增速進(jìn)一步下滑也屬意料之中。 央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)和落實(shí)去杠桿任務(wù)的大背景下，貨幣信貸增長(zhǎng)的中樞水平可能比過(guò)去有所調(diào)整，對(duì)此也需要適應(yīng)。由于多種因素影響，貨幣信貸月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定波動(dòng)比較常見(jiàn)，應(yīng)該避免對(duì)某個(gè)月的短期數(shù)據(jù)作過(guò)度解讀。 信貸少增存季節(jié)性因素需求結(jié)構(gòu)分化加劇 信貸數(shù)據(jù)方面，7月份，人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬(wàn)億元，余額同比增長(zhǎng)12.9%。新增貸款中，幾乎全部是住戶(hù)貸款，尤其是個(gè)人住房貸款，而非金融企業(yè)貸款減少26億元。 對(duì)此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋?zhuān)瑥淖?hù)部門(mén)貸款看，今年增長(zhǎng)確實(shí)比較突出，當(dāng)然主要與不少城市房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫有關(guān)，前7個(gè)月平均每月個(gè)人中長(zhǎng)期住房貸款接近4000億元，季節(jié)性波動(dòng)也不大。從企業(yè)部門(mén)貸款看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，特別是在去產(chǎn)能、去杠桿背景下，企業(yè)總體信貸需求沒(méi)有住戶(hù)部門(mén)那么旺盛。 分析人士表示，對(duì)于貸款絕大部分流向了房貸，人民銀行沒(méi)有否認(rèn)；對(duì)于企業(yè)融資需求低迷，人民銀行也沒(méi)有回避。陳冀對(duì)記者表示，一方面，6月份大規(guī)模的地方政府債券發(fā)行，部分延后對(duì)7月份企業(yè)信貸造成了負(fù)面影響；另一方面，這可能再次印證了當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力、投資意愿的確不高。 可見(jiàn)，居民與企業(yè)兩部門(mén)信貸需求結(jié)構(gòu)的分化現(xiàn)象有所加劇。此外，值得關(guān)注的是，票據(jù)融資近兩個(gè)月的絕對(duì)量規(guī)模較前一段時(shí)期的千億元規(guī)模大幅萎縮。國(guó)泰君安宏觀分析師王劍表示，去年7月份票據(jù)貼現(xiàn)、非銀金融貸款規(guī)模較高，如果除去這兩項(xiàng)基數(shù)因素，今年7月份的新增貸款數(shù)據(jù)并無(wú)太多異常。 非金融企業(yè)貸款方面，短期貸款減少2011億元，中長(zhǎng)期貸款增加1514億元。王劍表示，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均存在季節(jié)性因素。對(duì)公短期貸款方面，2014年至2015年7月也是同比減少，比如2015年7月也是下降2300多億元。而對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模較前幾個(gè)月略少，主要與政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策在年初投放力度較大有關(guān)。 表外業(yè)務(wù)持續(xù)規(guī)范直接融資平穩(wěn)發(fā)展 數(shù)據(jù)顯示，7月份社會(huì)融資規(guī)模增加4879億元，同比少2632億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票出現(xiàn)大幅下降，單月負(fù)增長(zhǎng)再次達(dá)5000億元以上。陳冀表示，這雖大幅拖累了7月單月的社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)，但表外業(yè)務(wù)趨于規(guī)范，有助于銀行乃至金融體系降低整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 “值得關(guān)注的是，由于票據(jù)通常具有真實(shí)貿(mào)易背景，承兌匯票的下降在一定程度上也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)該金融工具的需求有所下降。”陳冀表示。 此外，企業(yè)債和非金融企業(yè)股權(quán)融資繼上月分別增長(zhǎng)2009億元和1158億元后，7月份延續(xù)了平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別增長(zhǎng)2188億元和1135億元。陳冀強(qiáng)調(diào)，直接融資進(jìn)一步發(fā)展，是未來(lái)優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的方向。 1月至7月，企業(yè)債券和股票融資合計(jì)達(dá)2.65萬(wàn)億元，同比多1萬(wàn)億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，多渠道融資對(duì)貸款形成一定替代，這與提高直接融資比重的方向也是一致的。 “在當(dāng)前市場(chǎng)整體利率水平較低的環(huán)境下，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)在轉(zhuǎn)換思路，從直接融資市場(chǎng)尋求資金支持。在當(dāng)前可配資產(chǎn)相對(duì)匱乏的環(huán)境下，債券或許在未來(lái)一段時(shí)間仍會(huì)成為很多投資者的主要選擇之一�！标惣秸f(shuō)。 7月份M1同比增長(zhǎng)25.4%，為2010年6月以來(lái)最高，M1與M2增速“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大到15.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人分析表示，一是中長(zhǎng)期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產(chǎn)和建筑業(yè)公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務(wù)置換過(guò)程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分資金。上述負(fù)責(zé)人還強(qiáng)調(diào)，M1與M2增速“剪刀差”不能作為衡量是否進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”的指標(biāo)。但不容否認(rèn)的是，貨幣政策的邊際效應(yīng)已經(jīng)有所下降。分析人士強(qiáng)調(diào)，不應(yīng)該過(guò)度依賴(lài)貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，考慮到政府掌握了大量的資產(chǎn)，政府負(fù)債率也不高，這些意味著財(cái)政政策仍有充足的操作空間。 |
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