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費兆奇：民間投資準入限制應(yīng)盡快放開 本文來源于：中國證券報·中證網(wǎng) 發(fā)布時間：2016-8-10 今年以來，我國民間投資增速出現(xiàn)斷崖式下跌，與全國固定資產(chǎn)投資的增速差持續(xù)擴大。受“衰退型貿(mào)易順差”的影響，我國由過去的“投資+出口”雙驅(qū)動模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽客顿Y拉動經(jīng)濟的增長。而在投資中，民間投資自2010年以來就占據(jù)了全國固定資產(chǎn)投資的半壁江山，并在2012年之后達到了60%以上的份額。此外，與國有投資相比，民間投資具有明顯的“順周期”特征。為此，民間投資的波動不僅對全國固定資產(chǎn)投資具有決定性的影響，更代表著市場運行的風(fēng)向。面臨“投資瓶頸”問題 民間投資快速下行，主要有以下幾方面的原因，一是來自制造業(yè)增速“快速下降”和基礎(chǔ)設(shè)施“投資瓶頸”的雙重擠壓。在我國工業(yè)品出廠價格持續(xù)下滑，以及2016年“去產(chǎn)能”進一步推進的背景下，我國制造業(yè)投資增速大幅下滑。問題是在制造業(yè)領(lǐng)域，民間資本占據(jù)著絕對的比重，截至2016年6月末，民間投資的比重高達86.61%，這意味著制造業(yè)投資增速的大幅下滑對民間投資的影響是決定性的。 在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，民間投資自2016年年初發(fā)生了重大變化：增速在年初出現(xiàn)“斷崖式”下跌，從2015年年底的28.61%跌至2016年2月的10.78%；而非民投資（主要為國有投資，其中包含少量海外投資和港澳臺投資）增速從2015年年底的13.04%躍升至2016年3月的22.71%。此后，民間投資增速在11.00%附近波動，而非民投資增速保持了較為平穩(wěn)的上升態(tài)勢，在6月末達到24.00%。此外，由于民間投資在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的占比較小，基礎(chǔ)設(shè)施投資在今年以來的快速增長對民間投資增速的貢獻非常有限。其中最直接的原因是民間資本在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域面臨“投資瓶頸”問題。 其次，內(nèi)源性融資不足是民間投資快速下降的重要原因。民間投資具有典型的順周期特征：隨著全國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，盈利項目減少，企業(yè)的利潤率和投資回報率不斷下行，民間投資的能力出現(xiàn)弱化。在我國，由于民營企業(yè)外部融資的溢價較高，其投資的資金來源一直以自籌資金為主體。在我國固定資產(chǎn)投資的資金來源中，自籌資金所占的比重在近些年一直處于60%至70%的區(qū)間內(nèi)波動，這意味著民間投資中自籌資金的比重至少不會低于這個區(qū)間。但在今年年初，固定資產(chǎn)投資資金來源中的自籌資金增速發(fā)生大幅下滑，從2015年12月末的9.50%垂直跌落至2016年2月的-3.10%，之后雖有反彈，但力度微弱，截止到2016年6月末，累計增速僅為1.40%。從時間上看，這與民間投資增速的“斷崖式”下跌是完全一致的。而2016年以來，固定資產(chǎn)投資中自籌資金增速的大幅回落導(dǎo)致民間投資增速的斷崖式下跌。 第三，基礎(chǔ)貨幣投放渠道的變化對民間投資帶來了負面影響。近些年，隨著外匯占款的趨勢性下降，我國通過結(jié)售匯制度投放基礎(chǔ)貨幣的渠道逐漸退出歷史舞臺。在此背景下，人民銀行主要依靠再貸款等方式對宏觀流動性進行補充。此前，外匯占款渠道的受益者多為民營企業(yè)，多涉及制造業(yè)投資、商業(yè)物流和房地產(chǎn)投資等。但對于后者而言，人民銀行對金融機構(gòu)的債權(quán)快速上升，這提升了人民銀行貨幣政策的自主性，但民營企業(yè)因外匯占款下降而減少的流動性很難得到有效補充。這是因為金融機構(gòu)特別是存款性金融機構(gòu)出于收益和風(fēng)險控制的考量，偏愛有政府背書的國有企業(yè)或大型企業(yè)。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施或一些重大項目中，國有企業(yè)通常成為主力軍，這樣的背景使得更多的信貸資源流向國有企業(yè)。 第四，對外投資增速不斷上升，對民間投資有一定的“分流”作用。引起外匯占款增速下滑的另一原因是我國對外直接投資在近些年出現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢，受我國經(jīng)濟下行和人民幣貶值預(yù)期的影響，很多企業(yè)通過換匯到海外進行投資。我國非金融機構(gòu)對外直接投資的高速增長對國內(nèi)固定資產(chǎn)投資和民間投資起到了一定的“分流”作用：截止到2016年6月末，我國對外直接投資的金額占國內(nèi)固定資產(chǎn)投資和民間投資的比重雖然只有2.27%和3.29%；但隨著資本賬戶的逐步開放以及人民幣國際化進程的加快，我國對外直接投資的比重會迅速上升，這勢必會對國內(nèi)投資帶來不容忽視的影響。 放開投資準入限制 理性看待民間投資回落，慎用擴張性貨幣政策。在經(jīng)濟下行時期，企業(yè)的利潤率和投資回報率不斷下行，民營企業(yè)減少投資是“順周期”的理性行為。2016年以來，民間投資增速“順周期”大幅下滑，國有投資步入“逆周期”的快速上升通道。然而，國有投資是否能再次帶動民間投資回轉(zhuǎn)？答案或許并不樂觀。在民間投資中，資金的主要來源是自籌資金，特別在經(jīng)濟下行時期，民營企業(yè)的外部融資條件是非常苛刻的。民營企業(yè)在次貸期間和目前的運行背景有著較大的區(qū)別：次貸期間，雖然我國的外匯占款有所下滑，但其增速仍然在20%左右的高位波動，此外在固定資產(chǎn)投資的資金來源中，自籌資金的增速在30%附近波動。為此，在國有投資的帶動下，民間投資可以較快地恢復(fù)前期水平。但在近些年，特別是2016年以來，外匯占款增速跌至0值附近，固定資產(chǎn)投資中的自籌資金成負增長狀態(tài)。這決定了民營企業(yè)至少在短期內(nèi)沒有充足的資金跟進國有投資，并出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢。 為民間投資進入高端產(chǎn)業(yè)營造公平的市場環(huán)境。我國高端服務(wù)業(yè)發(fā)展相對滯后，例如由于我國第三產(chǎn)業(yè)中包含了大量的低端服務(wù)業(yè)，其勞動生產(chǎn)率一直低于第二產(chǎn)業(yè)，相對勞動生產(chǎn)率一直在70%至90%的區(qū)間波動，這意味著第三產(chǎn)業(yè)比重的不斷上升，勢必降低全國的勞動生產(chǎn)率。此外，雖然我國的貨物貿(mào)易一直保持著巨額貿(mào)易順差，但服務(wù)貿(mào)易卻存在大量的貿(mào)易逆差，并且在2016年以來持續(xù)負增長，這意味著國內(nèi)對于服務(wù)業(yè)，特別是高端服務(wù)業(yè)的需求無法得到有效滿足，這與我國目前的消費需求不足形成鮮明對比。其癥結(jié)在于民間投資多集中于制造業(yè)和低端服務(wù)業(yè)，在水利、教育、衛(wèi)生、金融等領(lǐng)域的“準入門檻”非常高。為此，無論是為了擴大民間投資，還是為了拉動經(jīng)濟增長，盡快降低民間投資的準入限制都是核心要務(wù)。 筆者認為，解決上述問題應(yīng)從兩方面入手：一是將放松服務(wù)業(yè)管制落到實處。國家在近些年出臺多部鼓勵和擴大民間投資的政策舉措，但服務(wù)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的準入限制尚未得到有效突破。這就需要從制度層面進行推進，即加快建立民間投資市場準入的負面清單；對于非負面清單的項目，政府實行備案制，并加強事中和事后的監(jiān)管。二是從多方面完善現(xiàn)行的PPP模式。PPP模式的初衷是吸引社會資本進入基礎(chǔ)設(shè)施和社會公共事業(yè)領(lǐng)域，但在實際操作中卻讓國有企業(yè)唱主角。完善PPP模式的主要思路包括：加快推進PPP的法治建設(shè)，加強政策協(xié)調(diào)統(tǒng)籌，落實好財政支持，使PPP基金財政獎補等政策落到實處。 依靠減稅提升民營企業(yè)的盈利能力，并注重引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。加大財政政策的支持力度，對非金融企業(yè)進行大規(guī)模減稅，一是可以增加企業(yè)的利潤，進而提升企業(yè)的投資能力；二是可以吸引國外投資，彌補我國對外投資快速上升對國內(nèi)投資產(chǎn)生的分流作用。此外，要注重通過差別化的稅收減免政策，引導(dǎo)民間資金流向符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)域，例如高端制造業(yè)和高端服務(wù)業(yè)。 |
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