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中金：貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向中性 M1增速或回落 本文來源于：網(wǎng)易財經(jīng) 發(fā)布時間：2016-5-5 自2015年4月以來，M1增速明顯加快。2016年3月，M1同比增速達(dá)到22.1%，較去年同期的2.9%大幅上升，其間M1存量上升達(dá)7.4萬億元。今年春節(jié)之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)走上再通脹軌道。在這篇報告中，我們簡析M1增速上升的驅(qū)動因素，M1增速與名義收入增速的關(guān)系，并分享我們對未來M1與名義收入增速走勢的一些看法。M1增速加快表明企業(yè)和政府部門的流動性改善，主要反映2014年4季度以來政策寬松的累積效應(yīng)。2014年4季度至今，加權(quán)平均貸款利率下降了約200個基點(diǎn)，顯著改善了整體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流。去年下半年以來財政寬松力度的加大也對M1增速的持續(xù)上升起到推動作用。除了傳統(tǒng)的財政寬松措施之外，地方政府債務(wù)置換、專項建設(shè)債券以及點(diǎn)對點(diǎn)財政刺激等政策直接推升了M1增速。此外，由于房地產(chǎn)交易往往伴隨居民定期存款向房地產(chǎn)開發(fā)商儲蓄和活期存款的轉(zhuǎn)移），降息以外、購房政策和貸款標(biāo)準(zhǔn)的放松也減輕了企業(yè)部門的流動性壓力，并推高了M1增速。值得注意的是，中國的M1統(tǒng)計口徑包括公共和企業(yè)部門的活期存款，但不包括居民部門的活期存款。 M1增速和M1/M2比率的上升是企業(yè)盈利改善和商務(wù)活動回暖的有效領(lǐng)先指標(biāo)。貨幣條件的寬松和企業(yè)現(xiàn)金流的改善往往是經(jīng)濟(jì)再通脹以及名義收入和投資回報率回升的前奏。我們已經(jīng)看到，1季度企業(yè)盈利的回暖范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。如果這一趨勢持續(xù)下去，企業(yè)經(jīng)營活動及投資有望進(jìn)一步回升。 往前看，隨著貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向中性，M1增速可能會有所回落；但貨幣流通速度和經(jīng)濟(jì)活動增速有望加快。往前看，隨著貨幣政策立場開始從明顯寬松逐漸轉(zhuǎn)向中性，以及地方政府債務(wù)置換后積聚的階段性流動性開始回流至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，M1的環(huán)比增長率可能會有所放緩。另一方面，當(dāng)前投資回報率的恢復(fù)和再通脹預(yù)期的上升可能帶動貨幣流通速度加快，收入增速進(jìn)一步提升。 |
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