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短期逆回購(gòu)規(guī)模降低 中長(zhǎng)期貨幣政策空間打開(kāi) 本文來(lái)源于：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 發(fā)布時(shí)間：2016-2-16 短期逆回購(gòu)規(guī)模降低 中長(zhǎng)期貨幣政策空間打開(kāi)春節(jié)前，央行通過(guò)逆回購(gòu)等方式投放的上萬(wàn)億流動(dòng)性將陸續(xù)到期。央行的數(shù)據(jù)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)共計(jì)有5950億逆回購(gòu)到期。市場(chǎng)密切關(guān)注央行是否會(huì)續(xù)作。 春節(jié)后頭兩個(gè)工作日（14日、15日），央行連續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行100億7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.25%。利率與春節(jié)前持平，但規(guī)模低于春節(jié)前。 一位曾供職于央行、現(xiàn)任職于證券公司的分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，春節(jié)后央行會(huì)減少逆回購(gòu)。他解釋稱(chēng)，春節(jié)后銀行現(xiàn)金回籠快，在半周到一周內(nèi)會(huì)有上萬(wàn)億的資金回籠。盡管本周有5950億的逆回購(gòu)到期，但是回籠的資金與到期逆回購(gòu)資金相當(dāng)，甚至將超過(guò)逆回購(gòu)資金。 此前，央行通過(guò)逆回購(gòu)而非降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，其主要擔(dān)心降準(zhǔn)后加劇人民幣貶值壓力，穩(wěn)匯率目標(biāo)掣肘貨幣政策空間。近日，央行行長(zhǎng)周小川的專(zhuān)訪(fǎng)和央行2015年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告已勾勒出今年貨幣政策方向。 市場(chǎng)人士解讀稱(chēng)，在人民幣匯率貶值壓力減輕、匯改暫時(shí)放緩的情況下，中長(zhǎng)期貨幣空間已經(jīng)打開(kāi)，降準(zhǔn)可期。 逆回購(gòu)規(guī)模將減少 年初，由于人民幣兌美元匯率下跌，貨幣當(dāng)局擔(dān)心降準(zhǔn)信號(hào)意義太強(qiáng)，加劇人民幣貶值壓力。因此，在流動(dòng)性需求較為旺盛的春節(jié)前，央行并未采取降準(zhǔn)的方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，而是用其他工具來(lái)替代。 春節(jié)前，央行通過(guò)逆回購(gòu)、MLF、PSL向市場(chǎng)凈投放的流動(dòng)性超萬(wàn)億。其中，央行所投放的逆回購(gòu)時(shí)間在1月以?xún)?nèi)，將在近日陸續(xù)到期。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周將有近6000億逆回購(gòu)到期，市場(chǎng)高度關(guān)注央行是否會(huì)續(xù)作。 “大規(guī)模逆回購(gòu)主要是短期的季節(jié)性操作，銀行在節(jié)后會(huì)有資金回籠。我認(rèn)為這種大規(guī)模逆回購(gòu)操作是有節(jié)制的，不會(huì)是長(zhǎng)時(shí)間的操作�！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。 央行公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后的14日、15日央行均進(jìn)行逆回購(gòu)操作，但規(guī)模已低于春節(jié)前。 一位股份制銀行銀行間交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對(duì)于本周到期的逆回購(gòu)，央行還會(huì)繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)對(duì)沖操作，但規(guī)模會(huì)少些。他表示，14日、15日的逆回購(gòu)操作量小，屬于補(bǔ)充性操作，但本周周二、周四的逆回購(gòu)是常規(guī)性操作，其規(guī)模仍然可能在1000億左右。 一位城商行交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，春節(jié)后央行對(duì)到期逆回購(gòu)續(xù)作也是少量的。他解釋稱(chēng)，按照以前慣例，春節(jié)前需要上萬(wàn)億流動(dòng)性，但節(jié)后銀行會(huì)逐步回籠流動(dòng)性，銀行間流動(dòng)性會(huì)相對(duì)充裕，央行會(huì)減少逆回購(gòu)的操作規(guī)模。 銀行間資金面則比較寬裕。數(shù)據(jù)顯示，2月15日Shibor隔夜利率為1.977%，相比前值下降0.1個(gè)BP；7天、14天、1個(gè)月和3個(gè)月的拆借利率分別為2.300%、2.540%、2.979%、3.041%，較前值下降0.85-3個(gè)BP不等，也遠(yuǎn)低于節(jié)前。 亦有市場(chǎng)人士指出，對(duì)于節(jié)后流動(dòng)性問(wèn)題需要保持一定的警惕：央行逆回購(gòu)在節(jié)后自然到期，將回籠大量流動(dòng)性，節(jié)后兩周央行將回籠超過(guò)1萬(wàn)億資金，銀行間流動(dòng)性亦將面臨一定壓力。 貨幣政策騰挪空間加大 去年12月以來(lái)，資本大幅流出，因此央行持續(xù)通過(guò)短期公開(kāi)市場(chǎng)操作，而非降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性。社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性的方式短時(shí)間內(nèi)在市場(chǎng)上可以替代降準(zhǔn)。 春節(jié)前，央行未選擇以降準(zhǔn)的方式投放流動(dòng)性主要受制于人民幣貶值壓力。這在理論界被稱(chēng)為“不可能三角”。所謂“不可能三角”，即一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。換言之，一個(gè)國(guó)家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。 曾剛認(rèn)為，作為大國(guó)，中國(guó)需在“三角”中做一個(gè)平衡，在不同的時(shí)點(diǎn)有不同的側(cè)重，因此政策的組合會(huì)有不同的突出。比如在某個(gè)時(shí)段要追求匯率的穩(wěn)定，需要喪失一定的貨幣政策獨(dú)立性。 “我認(rèn)為保持匯率相對(duì)平穩(wěn)及國(guó)內(nèi)貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立可能是未來(lái)兩個(gè)重要的方向，所以資本項(xiàng)目的開(kāi)放可能會(huì)適度放慢，或者說(shuō)有序地進(jìn)行�！痹鴦傉f(shuō)。 13日，周小川接受媒體專(zhuān)訪(fǎng)文章稱(chēng)，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。他還表示，我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長(zhǎng)足進(jìn)展，方向是更加依靠市場(chǎng)力量決定價(jià)格，實(shí)現(xiàn)更有靈活性的匯率。 對(duì)于外界高度關(guān)注的資本管制，周小川表示，資本項(xiàng)目的外匯管制對(duì)于較為封閉的經(jīng)濟(jì)體是有效果的，而對(duì)于較為開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體則往往難以奏效，中國(guó)是一個(gè)開(kāi)放的大型經(jīng)濟(jì)體。 “我們會(huì)在現(xiàn)有法律法規(guī)的執(zhí)法、管理和維護(hù)貿(mào)易投資便利化及開(kāi)放度之間精心把握合理、可行的平衡�！敝苄〈ㄕf(shuō)。 國(guó)信證券固收董德志團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，對(duì)于國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)而言，周小川專(zhuān)訪(fǎng)具有重要參考的內(nèi)容只有一點(diǎn)：在全球不穩(wěn)定狀態(tài)下，中國(guó)的匯率改革進(jìn)程將暫時(shí)放緩下來(lái)。 光大證券宏觀分析師徐高解讀周小川專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)提出，此前穩(wěn)匯率目標(biāo)約束國(guó)內(nèi)貨幣政策放松空間。而隨著人民幣貶值壓力的減輕， 貨幣政策寬松空間將加大。 交易數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后第一個(gè)交易日（2月15日），在岸邊人民幣CNY和離岸人民幣CNH雙雙突破6.50，漲幅一度達(dá)到1.14%，創(chuàng)下2005年7月匯改以來(lái)的最大單日漲幅，人民幣貶值壓力明顯緩解。 邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前主要的問(wèn)題還是匯率的穩(wěn)定。但長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策還是要從中國(guó)的角度出發(fā)。隨著匯率的穩(wěn)定，貨幣政策的空間也會(huì)加大。 有業(yè)內(nèi)人士也指出，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率很低，人民幣貶值壓力階段性緩解，貨幣政策騰挪空間加大。但也要看到，貨幣政策效應(yīng)正在減退。 降準(zhǔn)可期 此前十余年間，央行外匯占款是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。而去年全年央行外匯占款下降2.21萬(wàn)億并將還處于下降通道，同時(shí)基礎(chǔ)貨幣余額也出現(xiàn)下降。 貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2015 年末基礎(chǔ)貨幣余額為27.6 萬(wàn)億，比年初減少 1.8 萬(wàn)億，同比下降 6%。央行2015年四季度貨幣政策報(bào)告解釋稱(chēng)，這主要是因?yàn)?2015 年多次下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，提供大量流動(dòng)性。 目前大型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率為17%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率為13.5%，市場(chǎng)認(rèn)為二者均有下調(diào)的空間。 央行2015年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，今年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，從量?jī)r(jià)兩方面為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。 前述證券公司分析人士表示，今年的貨幣政策基調(diào)是實(shí)質(zhì)性穩(wěn)健，更加偏中性。降息降準(zhǔn)方面，降息的概率比較低，降準(zhǔn)可能是中性的、后發(fā)的、補(bǔ)充性的政策。央行的貨幣政策主要還是以短期的政策為主，如公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF等。 徐高表示，雖然近期穩(wěn)匯率依然是政策主要矛盾，降準(zhǔn)概率不大，但考慮到目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力較大，資本流出也需要降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性對(duì)沖。隨著人民幣貶值壓力減輕，相信今年上半年央行會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)。 |
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