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后SDR時代:2016年資本項放開與自由兌換更多改革 本文來源于：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 發(fā)布時間：2015-12-31 目前中國已有35個小項全部或部分實現(xiàn)貨幣自由兌換，只有5個小項仍然不能完全自由兌換，主要涉及個人跨境投資，以及非居民在本國市場發(fā)行股票和其他金融工具等。2015年12月1日，國際貨幣基金組織（IMF）正式宣布，人民幣將在2016年10月1日加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。 這也給市場帶來很多揣測——隨著人民幣加入SDR，人民幣匯改因此是否會劃上了一個休止符，還是激發(fā)中國相關(guān)部門推動更多匯改措施，為國際投資機(jī)構(gòu)將人民幣最終納入儲備貨幣作鋪墊？ 從12月份中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，旨在綜合測算人民幣對一籃子外國貨幣加權(quán)平均匯率波動；到央行決定2016年1月4日起，銀行間外匯市場交易系統(tǒng)每日運行時間延長至北京時間23：30，以此有效扭轉(zhuǎn)離岸市場（CNH）與在岸市場（CNY）存在較大匯差格局，這些措施無形間向市場傳遞了一個信號：人民幣匯改征途仍在有序推動。 “事實上，考慮到SDR規(guī)模占全球GDP比重僅為0.3%，加入SDR對于人民幣國際化征途的影響力，還是相對有限的，要讓人民幣最終成為全球投資機(jī)構(gòu)的重要儲備貨幣，除了營造人民幣匯率中長期升值前景，還需要人民幣采取更多匯改措施，徹底打消國際投資機(jī)構(gòu)對人民幣能否自由使用的顧慮。”一家香港投資銀行人士坦言。 這個觀點，某種程度也成為當(dāng)前國際金融市場相對主流的看法——2016年，人民幣還將在資本項放開與自由兌換方面開展更多變革措施。 國家外匯管理局局長易綱也曾表示，人民幣加入SDR后，中國金融改革放開步伐不會放慢，會按照部署全面穩(wěn)步向前推進(jìn)。 人民幣資本項放開“新動向” 在這位香港投行人士看來，考慮到含有人民幣的新SDR貨幣籃子在2016年10月1日正式啟用，未來10個月內(nèi)，國際投資機(jī)構(gòu)還有充足時間決定，是否按照SDR貨幣籃子的各國貨幣權(quán)重比例，將人民幣納入自己的儲備資產(chǎn)。 他透露，目前多數(shù)國際投資機(jī)構(gòu)的共識，是鑒于中國經(jīng)濟(jì)在全球的地位不斷提升，將人民幣納入儲備貨幣將是必然趨勢，但他們心里還有一個顧慮，就是人民幣是否已經(jīng)實現(xiàn)“自由使用”，以及資本項下的自由兌換，這將影響到他們使用人民幣兌換其他貨幣的操作便捷度。 根據(jù)IMF的分類，資本賬戶管制分為7大項、40小項，其中7大項分別是資本和貨幣市場工具交易管制、衍生品及其他交易管制、信貸工具交易管制、直接投資管制、直接投資清盤管制、房地產(chǎn)交易管制、個人資本交易等管制。目前中國已有35個小項全部或部分實現(xiàn)貨幣自由兌換，只有5個小項仍然不能完全自由兌換，主要涉及個人跨境投資，以及非居民在本國市場發(fā)行股票和其他金融工具等。 近期，央行已經(jīng)推出一系列措施允許國際投資機(jī)構(gòu)更便捷地在境內(nèi)開展人民幣投資，其中包括國家外匯管理局近期發(fā)布《關(guān)于境外中央銀行類機(jī)構(gòu)投資銀行間市場外匯賬戶管理有關(guān)問題的通知》，允許境外中央銀行類機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)銀行間債券市場和外匯市場交易同時，可憑投資境內(nèi)銀行間外匯市場的備案表或有關(guān)部門關(guān)于開展相關(guān)業(yè)務(wù)資金往來的復(fù)函，在境內(nèi)銀行開立境內(nèi)外匯專用賬戶。 交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，這其實是通過人民幣資本項有序放開，資本推動人民幣國際化的一項重要步驟。盡管美元是全球主要的儲備貨幣，但不少國家央行與國際大型投資機(jī)構(gòu)并不是直接持有美元，而是長期囤積大量美元國債，這種做法的好處，既能維持美元頭寸，又能獲得國債收益。 在上述香港投行人士看來，這項措施的更大意義，還在于它打通了境外人民幣通過資本項回流境內(nèi)投資增值的新渠道，與貨幣互換協(xié)議形成互補，有助于人民幣被吸納為國際儲備貨幣。 此前，中國央行與多個國家簽訂貨幣互換協(xié)議。但在一些金融業(yè)內(nèi)人士眼里，貨幣互換協(xié)議的主要功能，是保障人民幣在這些國家能夠流通。而這些國家金融機(jī)構(gòu)前些年之所以愿意吸收人民幣，主要是基于人民幣兌美元單邊升值所形成的無風(fēng)險匯差套利收益。如今，隨著人民幣匯率雙向波動，若境外人民幣無法形成新的投資增值渠道，這些金融機(jī)構(gòu)持有人民幣的意愿就會降低，是不利于人民幣在國際市場被更廣泛使用的。 “要讓人民幣在加入SDR后盡早成為國際儲備貨幣，光靠打通境外人民幣通過資本項回流境內(nèi)投資增值的新渠道，是不夠的，還必須推動以人民幣計價的跨境貸款。”這位投行人士分析說，其實美元成為全球重要儲備貨幣的另一個原因，就是多數(shù)國際金融機(jī)構(gòu)都采用美元作為跨境貸款融資的主體貨幣。 在他看來，這也是人民幣未來匯改需要解決的重要步驟。 記者了解到，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家也將人民幣成為國際儲備貨幣進(jìn)程，分成三大步驟，最早是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，其次是跨境直投人民幣結(jié)算，最后是以人民幣計價的跨境貸款。 只是，要推動人民幣跨境貸款，往往是牽一發(fā)而動全身。因為它涉及到人民幣資本項更大幅度的放開，其中包括人民幣匯率、存貸款基礎(chǔ)利率的市場化定價，讓全球金融機(jī)構(gòu)能夠更全面地判斷人民幣跨境貸款業(yè)務(wù)的潛在收益風(fēng)險比，找到更穩(wěn)妥的金融操作方式。 一家國有銀行自貿(mào)區(qū)分行人士透露，目前人民幣跨境貸款業(yè)務(wù)在自貿(mào)區(qū)已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，比如符合條件的跨國公司總部可以采取人民幣跨境放款，實現(xiàn)跨境貸款的功能。但他強(qiáng)調(diào)，目前人民幣跨境放款在額度方面除了有企業(yè)凈資本限制，還在資金用途方面需要有真實的貿(mào)易合同或?qū)嶓w投資項目，若跨國企業(yè)通過人民幣跨境放款是為了金融投資用途，目前還無法操作。 “我們也希望人民幣跨境放款資金用途能得到適度放寬，但這需要相關(guān)部門契合人民幣資本項放開與自由兌換的整體步驟推出相關(guān)匯改措施�！彼J(rèn)為。隨著人民幣資本項匯改措施逐步推出，越來越多國際投資機(jī)構(gòu)會認(rèn)為人民幣越來越接近自由使用，打消此前的顧慮，逐步提高人民幣在儲備貨幣的比重。 人民幣雙向波動漸成新常態(tài) 在人民幣加入SDR后，國際投資機(jī)構(gòu)除了關(guān)注人民幣匯改新動向，更關(guān)心未來中國相關(guān)部門對人民幣匯率的管理方式是否發(fā)生新變化。 近期，國際金融市場普遍流傳一個觀點，即8-11月份中國央行頻頻干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率，主要目的是讓人民幣順利加入SDR，一旦這個目標(biāo)完成，中國央行干預(yù)匯率的熱情就會減弱，加之美聯(lián)儲加息引發(fā)美元升值，人民幣匯率將很可能出現(xiàn)補跌行情。 在上述香港投行人士看來，正是這種觀點的不斷發(fā)酵，令12月人民幣兌美元出現(xiàn)一波跌勢，甚至引發(fā)境內(nèi)外人民幣價差一度突破800個基點，引發(fā)境內(nèi)外人民幣匯差套利交易卷土重來。 “現(xiàn)在國際機(jī)構(gòu)還在擔(dān)心，這是否意味著中國央行正有意默許人民幣在可控的區(qū)間內(nèi)貶值。”他表示。事實上，這也讓央行很多匯改措施往往被市場誤讀。比如12月份中國外匯交易中心首度發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，很多國際金融機(jī)構(gòu)就想當(dāng)然地認(rèn)為中國央行正在允許人民幣匯率與美元脫鉤，間接為人民幣走軟“開綠燈”。 事實上，央行此舉是希望金融市場能更全面地評估人民幣匯率。 一位接近央行的人士透露，盡管人民幣加入SDR，但中國央行并沒有放松對穩(wěn)定人民幣匯率的管理。此次推出CFETS人民幣匯率指數(shù)，其實有兩個深層次價值，一是讓人民幣掛鉤一籃子貨幣，顯示人民幣在全球貨幣體系里，依然是強(qiáng)勢貨幣，緩解全球機(jī)構(gòu)對人民幣貶值的擔(dān)憂；二是通過讓人民幣掛鉤一籃子貨幣，間接擴(kuò)大人民幣匯率的彈性波動區(qū)間，有助于推動人民幣匯率的市場化定價，緩解央行自身干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率的壓力。 在他看來，未來一段時間中國央行更傾向推動人民幣匯率基于市場化行為的雙向波動，除非人民幣匯率貶值幅度超過央行認(rèn)定的合理區(qū)間，否則中國央行不大會啟動大規(guī)模的干預(yù)匯市行為。 “畢竟，人民幣匯率雙向波動與彈性增強(qiáng)，相比單邊兌美元升值，更有利于國際投資機(jī)構(gòu)接收人民幣作為儲備貨幣�！彼治稣f，究其原因，任何一個國家貨幣長期保持單邊升值，反而會令國際機(jī)構(gòu)擔(dān)心它本身存在貶值調(diào)整的需求，不敢過多持有它作為儲備貨幣；而匯率雙向波動的貨幣，只要它能保證兌一籃子貨幣始終處于穩(wěn)步升值軌跡，反而更受國際投資機(jī)構(gòu)的歡迎。 記者也發(fā)現(xiàn)，截至12月底，CFETS人民幣匯率指數(shù)約在101.5附近，較2014年底升值1.5%，即人民幣對應(yīng)一籃子貨幣的實際匯率仍然上漲了1.5%，處于穩(wěn)步升值軌道上。 中金公司最新報告認(rèn)為，2016年中國央行可能會在增加人民幣匯率彈性的同時，保持人民幣幣值基本穩(wěn)定，并通過進(jìn)一步擴(kuò)大每日波動區(qū)間、披露人民幣匯率中間價計算方式等措施增加人民幣匯率彈性。 在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅看來，未來人民幣匯率將呈現(xiàn)更明顯的雙向波動趨勢，但不會大幅貶值。目前，中國央行的另一個人民幣匯率管理工作，就是采取措施進(jìn)一步消除人民幣在岸市場和離岸市場之間的匯差，給跨境套利活動降溫，令國際金融機(jī)構(gòu)無需擔(dān)心境內(nèi)外人民幣匯差風(fēng)險，將按SDR各國貨幣權(quán)重，持有相應(yīng)比例的人民幣作為儲備貨幣。 |
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