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外儲(chǔ)下滑的后果：國內(nèi)流動(dòng)性主動(dòng)與被動(dòng)的收緊 本文來源于：華爾街見聞 發(fā)布時(shí)間：2016-12-8 昨日央行公布，中國11月外儲(chǔ)下滑691億美元，連續(xù)第五個(gè)月縮水，并創(chuàng)下1月以來最大單月降幅，整體規(guī)模降至2011年3月以來最低水平。盡管國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，本次外儲(chǔ)下滑的主要原因在于央行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡、美國大選后非美元貨幣對(duì)美元匯率總體呈現(xiàn)貶值、債券價(jià)格也出現(xiàn)回調(diào)等。 中信明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，外儲(chǔ)下滑引發(fā)國內(nèi)流動(dòng)性主動(dòng)和被動(dòng)兩方面收緊。其指出，在人民幣貶值預(yù)期和壓力不減的情況下，居民和企業(yè)持有美元意愿的提升，資本因而通過多種渠道外流，外匯占款持續(xù)下降，基礎(chǔ)貨幣漏出導(dǎo)致流動(dòng)性被動(dòng)收緊。截至10月末，外匯占款已經(jīng)連續(xù)第十二個(gè)月下降。 而央行為了應(yīng)對(duì)資本流出，則采取“非典型緊縮”貨幣政策收緊流動(dòng)性，通過營造資金面的緊平衡予以應(yīng)對(duì)。 具體表現(xiàn)為，一方面8月底以來央行一直通過“鎖短放長”的公開市場操作策略進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)控，用14天、28天逆回購代替7天逆回購，通過拉長投放資金的加權(quán)久期來抬高綜合資金成本。 另一方面，央行等部門通過加強(qiáng)信貸控制和對(duì)表外業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的限制收緊貨幣供應(yīng)，引導(dǎo)資金價(jià)格上行和機(jī)構(gòu)去杠桿。對(duì)于國內(nèi)市場，這種緊平衡有助于實(shí)現(xiàn)“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的總體政策目標(biāo)。 對(duì)于國際市場，貨幣政策中性偏緊，一方面表明央行的貨幣政策受到了外部因素的制約，人民幣貶值下貨幣寬松難期，但另一方面也證明央行在匯率壓力下主動(dòng)出擊，通過緩慢抬升利率使得人民幣投資回報(bào)率上升，以緩解資本流出壓力。 華爾街見聞此前提及，資金面緊張程度在11月加劇。截至本月7日，3個(gè)月shibor已經(jīng)連續(xù)34個(gè)交易日上漲，此前shibor曾連續(xù)16個(gè)交易日全線上漲。 廣發(fā)郭磊則指出，在人民幣貶值周期中，中美利差于11月23日觸及經(jīng)驗(yàn)最低位，隨后十年期國債收益率上行通道被急劇觸發(fā)，若12月加息后明年仍有加息預(yù)期，利差問題將再度驅(qū)動(dòng)中國國債收益率被動(dòng)上行。 因此，在美國加息臨近時(shí)，只有“溫和通脹+利率上行”才能維持住廣義利差，并維護(hù)人民幣資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性： 所以我們不難理解對(duì)政策來說，維持一定程度的通脹和資產(chǎn)泡沫去維持廣義利差是政策必然選擇�！叭ギa(chǎn)能”是在這樣的一個(gè)目標(biāo)框架之下，“房地產(chǎn)去庫存”也是在這樣的一個(gè)目標(biāo)框架之下。而今年外匯資產(chǎn)從異動(dòng)走向大致穩(wěn)定，與這兩個(gè)政策的實(shí)施不無關(guān)系。簡單來說，如果我們逆向推理，在美國加息臨近的時(shí)段，中國不可能是一個(gè)“通縮+利率下行”，那樣匯率和本幣資產(chǎn)穩(wěn)定性就會(huì)無限成問題；只有是“溫和通脹+利率上行”才能維持住廣義利差，才能維護(hù)人民幣資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性。 |
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